11月份CPI、PPI数据点评：CPI同比上涨4.5%，继续超预期，PPI降幅收窄

事件:中国11月CPI同比增长4.5%,预期增长4.2%,前值增长3.80%。11月PPI同比下降1.4%,预期降1.5%,前值降1.6%。 ?

11月CPI同比大幅超预期,猪肉价格上涨影响继续增大。11月CPI环比上涨0.4%,涨幅比上月回落0.5个百分点。食品价格同比上涨19.1%,影响CPI上涨3.72个百分点。其中,猪价上涨110.2%,涨幅较上月扩大8.9个百分点,影响CPI上涨2.64个百分点,但环比上涨3.8%,涨幅明显回落16.3个百分点;牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在11.8%-25.7%之间,畜肉类合计价格上涨74.5%,影响CPI上涨约3.27个百分点。非食品价格上涨1.0%,影响CPI上涨约0.77个百分点,涨幅回落0.13个百分点。 ?

11月PPI同比下降1.4%,降幅比上月收窄0.2个百分点,符合预期。生产资料价格下降2.5%,降幅收窄0.1个百分点,采掘工业和原材料工业价格降幅均有收窄;生活资料价格上涨1.6%,涨幅扩大0.2个百分点,食品类生活资料涨幅扩大1个百分点至5.4%,涨幅较大,而衣着类、日用品和耐用消费品增速均有放缓。据测算,在11月份1.4%的同比降幅中,去年价格变动的翘尾影响约为-0.9个百分点,新涨价影响约为-0.5个百分点。 ?

11月物价走势分化较大。一方面CPI与PPI同比涨幅分化;另一方面,在CPI与PPI内部,食品类与非食品类物价走势分化也在加大。究其原因,主要仍在于猪肉价格受供给偏弱影响同比上涨较快,而非食品类工业生产仍然面临较大压力,结构性分化较为明显。而前11月份CPI平均增长2.8%,物价上涨压力依然较大。 ?

我们预计猪肉价格在春节、元旦双节前仍有一波上行压力,带动CPI维持高位。虽然猪肉价格在11月出现明显回落,海外进口肉增加、国内生猪存栏量企稳对猪价回落影响较大,但是传统春节期间是猪肉消费旺季,而生猪供应存在6个月的圈养期,海外供应又存在量能不足的情况,这就可能导致节日期间出现一定的供需紧张,猪价或将在2020年年中才能逐步改善,预计春节、元旦双节前CPI增速仍将维持高位。 ?

风险提示:经济不及预期。