固定收益主题报告：民企维持净融资缺口，信用债收益率继续下行

信用债发行减少,民企维持净融资缺口。 本周非金融信用债发行 1880亿元,环减 22%;净融资额 673亿元,环增 4%。 从发行期限看, 1~3(含)年信用债发行下降显著; 从券种看,短融发行小幅增加,公司债发行减少; 从企业性质看, 国企净融资大幅增加, 民企净融资维持缺口状态, 净融资-99亿。 信用债取消发行金额 47.5亿元, 环减 14%, 取消发行主体主要存在债务规模较大、盈利能力较弱的问题。

二级市场本周信用债二级市场收益率多数下行。 本周资金面整体宽松,信用债收益率下行为主。中短期票据除 3年基本持平外其他多数下行,城投债除 5年基本持平外其余多数下行。 信用利差多数主动收窄。在期限选择上, 产业及城投分化, 市场对于产业债适当拉久期, 中票除 5-1年 AAA 及 AA+、 2-1年 AAA 及 AA+期限利差走阔外,其余均收窄;

对于城投适当缩久期, 除 3-2年收窄外,其余均走阔。在资质的选择上,市场适当上拉资质,中票和城投等级利差走阔为主。中票除 3年AA-(AA+)收窄外,其余多数走阔 1-6BP;城投债除 1年(AA+)-AAA、 5年(AA+)-AAA 及 AA-AAA 基本持平外,其余走阔 1-3BP。 本周异常交易 77笔, 较上周显著增多,集中于综合、房地产及公用事业行业。

负面舆情监测本周首次违约 1家,主体评级下调 3家、中债隐含评级下调 11家。其中北大方正未按时兑付利息,构成首次违约。 公司负债水平持续升高,截至 2019年 9月底,资产负债率已达 82.8%;盈利能力下降, 2019年前三季度净利润为-24.7亿元,同比减少 22.6亿元;公司偿债压力大,2019年 9月底现金及现金等价物 454.6亿, 一年内需偿还的有息债务537.3亿。

风险提示: 宏观调控政策超预期等