长城汽车:环比表现稳健,产品结构优化

哈弗:H6环比表现稳健,整体产品结构优化

哈弗品牌11月批发销量同比减少21.6%(10月同比增长1.7%),产品分化,整体结构优化:1)部分老产品竞争力削弱,哈弗H1、H2、H4、H5、H7、H8单月销量同比减少1.7万辆。2)主力车型H6表现稳健,单月销量4.2万辆,环比增长2.6%,彰显集团销量冠军风采。3)新车系M系列和F系列仍然贡献增量,其中M6销量1.6万辆,同比增长12.7%;F7销量1.4万辆,同比增长131.0%;F5销量2,470辆,同比下滑60.6%,主要是因为F7上市后销量被分流。我们认为,哈弗品牌低价位车型销量占比降低,高价位车型M6、F7销量占比提升,产品结构优化的过程中,平均单车盈利能力有望向上。

WEY:总体销量企稳,经营情况改善

WEY品牌11月销量环比增长0.8%,经营情况逐步改善。分车型来看:1)老车型VV5和VV7分别实现销量3,083辆、2,060辆,同比减少24.3%、1.1%,但环比增长0.4%、2.0%,销量企稳;2)次新车型VV6实现销量5,307辆,同比增长6.1%,环比增长0.6%,继续保持微增趋势。

新能源汽车&皮卡:欧拉销量承压,长城炮爬坡上量

1)新能源汽车欧拉品牌11月销量同比增长115.9%,环比增长26.9%,较过渡期末4,000-5,000辆的月销量下滑较多。根据中汽协数据,新能源乘用车销量在7-10月连续4个月同比下滑,过渡期后销量短期承压。公司电动化转型态度坚决,欧拉、光束、御捷多条线布局,欧拉第三款基于专用平台开发的车型R2即将上市,静待补贴退坡消化后需求转暖。2)皮卡长城炮上市两月,销量持续爬坡。长城炮10-11月销量分别为5,020、6,259辆。长城炮将陆续在全球市场全面上市,与国际主流皮卡品牌展开正面竞争;长期来看,长城炮将进一步助力长城皮卡达成“1-2-3”战略,在保持国内、出口销量第一的同时,力争于2020年实现年销量突破20万辆,2025年全球累计销量突破300万辆的目标。

三季度盈利大幅改善,看好中长期业绩弹性

公司2019Q3实现归母净利润14.0亿元,较Q1/Q2的7.7/7.4亿元环比明显改善,主要是因为毛利率明显回升,2019Q3公司毛利率18.49%,环比Q2提升4.93pct,同比提升4.84pct,原因:1)Q2国五去库存较彻底,Q3排放升级至国六后产品终端折扣收窄,给经销商的返利减少;2)前期坚持降本的效果逐步显现。考虑到:1)公司平台化战略正在稳步推进,2020年首款车型量产,提振销量的同时降本增效更加明显;2)SUV、皮卡和新能源汽车多点位布局,各板块中长期看点较多;3)零部件业务整合,规模效应有望进一步提升,我们看好公司中长期的业绩弹性。

投资建议

维持公司2019-21年归母净利润43.1/58.4/72.5亿元的盈利预测不变,对应EPS为0.47/0.64/0.79元,当前股价对应的PE为18.9/14.0/11.3倍,公司目前处于盈利低点,参考公司过去5年PB水平维持公司2.3倍PB估值,对应目标价12.97元,维持“买入”评级。

风险提示

乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期。