合盛硅业:签订重大战略合作协议周期底部逆市扩张

签订重大战略合作协议 新疆霸主开启云南之路: 2019年 12月 5日公司与云南省人民政府签订战略合作框架协议书, 拟在云南昭通投资建设“合盛硅业昭通水电硅循环经济项目”,具体包括年产 80万吨有机硅单体,配套 80万吨工业硅、 50万吨煤制有机原料以及硅氧烷下游深加工项目,分为一期 40万吨+二期 40万吨完成。 公司本是深耕新疆的硅业龙头,工业硅产能 85万吨排名世界首位,此次云南扩张,不仅实现了从火电到水电的蔓延,更是以共计 165万吨工业硅+143万吨有机硅的生产规模深度巩固行业霸主地位。

周期底部逆市扩张 加速行业洗牌进程: 18年底至今, 产能的过剩与需求的持续疲软导致硅行业陷入低谷,硅企经营面临巨大挑战。 国内来看,众多中小型工业硅企业承受着近盈亏平衡点的生产压力; 国外传统大型硅企也不可避免地遭受盈利水平严重下滑的现实, 据环球大西洋发布的动态,集团为应对需求弱势正对其全球生产平台进行大规模减产、停产调整。 在此周期底部, 公司依靠行业无法比拟的成本、现金流优势及强大的资金实力、 融资通道, 实现产能的逆向扩张,牢牢坐稳行业第一位置, 深度把控产品定价权,加速产业洗牌进程。 同时,云南省作为中国工业硅的第二大生产基地(第一大新疆) 基本以 10万吨以下的中小型企业为主, 未来公司也有望借助多年积累的经营、 环保及资金优势实现中小产能整合。

当前硅价低迷 未来光伏需求有望提振信心: 目前硅市低迷,国内消费及出口均不及预期,硅价仅为 1.1万元/吨左右。 长期来看,随着终端需求回暖, 未来光伏平价落地,工业硅价格有望再次步入春天,公司将充分受益。

投资建议: 我们预计公司 2019-2021年净利润为 12.47/19.93/27.43亿元,EPS 分别为 1.86/2.98/4.09元,对应 PE 分别为 15.13/9.47/6.88倍,维持“推荐”评级。

风险提示: 项目建设不及预期 硅价大幅下跌 光伏需求不及预期