新能源汽车行业点评：动力电池环比改善，特斯拉及供应链迎利好

数据环比向好符合预期,行业迎中长期拐点。根据GGII数据,2019年11月我国新能源汽车生产约10.8万辆,同比下降44%,环比增长30.1%,1-11月合计生产约102.3万辆,同比增长3%。动力电池装机量约6.29GWh,同比下降29%,环比上升54.5%;1-11月合计装机约52.67GWh,同比增长21%,新能源车产销及动力电池装机量数据环比向好,符合预期。从全年来看,同比2018年56.97GWh。我们判断,2020年全球共振将是助推行业需求的重要时点,开启中长期向上的大拐点。

带电量增长提振电池装机量。2019年1~11月单车平均带电量由2018年的43.88KWh提升至51.45KWh,增长17%,使得动力电池装机量同比21%的增速要远高于同期新能源汽车产量的3%增速。未来随着车型升级(A00/A0→A/B/C),动力电池的需求有望进一步提速,助推产业链需求。

行业集中度进一步提升,但市占率显著分化。1-11月,装机量前十企业市场份额88.1%,较2018全年提升5.3pct;但前10仅有一家同比增速下滑,行业集中度进一步提升。其中,宁德时代27.17GWh/yoy+52%,市场份额51.6%;比亚迪9.63GWh,同比基本持平,市场份额18.3%。就11月而言,动力电池企业50家中30家装机量同比增速处于负增长,装机量前十企业中,5家同比增速下滑。其中,宁德时代3.59GWh,市场份额57%,同比基本持平;比亚迪405MWh/yoy-70%,市场份额由去年15.11%下降至6.44%,各企业的市占率有所分化。

外资企业进入新补贴目录,鲶鱼效应将助推行业发展。自9月全系进口特斯拉进入免税目录,外资新能源车限制逐步放开,根据工信部最新补贴目录,国产特斯拉配套松下和LG两家公司动力电池的车型均可获得2.5×0.9万元的补贴(两家能量密度分别为145和153wh/kg,低于160wh/kg享0.9倍补贴)。同时搭载SK电池的北京奔驰和搭载松下电池的广汽丰田相关车型也进入补贴目录。按照目前的趋势来看,进口新能源车预计全部进入免税目录,国产新能源车不论配套电池来源预计全部进入补贴目录。外资企业将对国内企业形成鲶鱼效应,有利于降低价格提振需求。从全球来看,2020年特斯拉及LGC、CATL的需求最为确定,其供应链的投资机会凸显。

维持新能源汽车行业“推荐”评级:目前新能源汽车行业处于中长期拐点,独角兽(特斯拉、LGC、CATL)及其供应链迎投资良机,维持新能源汽车行业“推荐”评级。布局方向:主线一,进入独角兽供应链,且海外业务占比持续提升的头部企业:宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、当升科技、先导智能等。主线二,传统业绩厚实,电动车业务边际改善的绩优股:亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源等。主线三,业绩有望反转的弹性品种:天赐材料、杉杉股份等头部企业。建议关注比亚迪、星源材质、石大胜华等行业龙头;其他关注燃料电池产业链的beta投资机会。

风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。