2019年风电三季报总结与投资策略:风电维持高景气,布局整机商正当时

1-9月全国弃风电量和弃风率持续“双降”,业主投资风电意愿更强,叠加电价抢装导致低价订单加速执行完毕,1-9月风电装机量13.03GW,同比增长3.7%,前三季度国内公开招标量已达到49.9GW,同比增长108.8%,超过以往年份的年度招标总量,整机商毛利率环比上涨1.06pct,拐点已至,风机招标价维持3900元/kW高位,未来一年盈利空间值得期待,建议积极布局整机商板块。零部件环节扰动因素较多,建议关注行业集中度较高、议价能力较强的细分板块,如风塔、叶片和铸件等细分板块。

除整机商外各板块营收净利普增,整机商是净利润下降唯一板块。选取板块24支股票样本,2019年前三季度全行业营业收入1194.76亿元,同比增长20.44%,归母净利润118.05亿元,同比增长0.85%。叶片板块营业收入175.31亿元,同比增长8.77%,归母净利润10.31亿元,同比增长24.07%;风塔板块营业收入80.15亿元,同比增长64.93%,归母净利润9.38亿元,同比增长93.03%;主轴板块营业收入35.85亿元,同比增长15.72%,归母净利润3.12亿元,同比增长30.64%;锻铸件等零部件板块营业收入55.22亿元,同比增长36.27%,归母净利润4.91亿元,同比增长83.90%;风电场运营板块营业收入459.70亿元,同比增长7.66%,实现归母净利润77.95亿元,同比增长1.29%;整机商营业收入388.54亿元,同比增长36.96%,实现归母净利润12.38亿元,同比下降43.37%。

大部分细分板块毛利率和归母净利润率均出现上升,整机商毛利拐点确定。主轴/风塔/叶片/锻铸件毛利率同比分别上涨2.97/0.49/1.07/4.96pct,毛利率上涨的原因主要是上半年零部件产能趋紧导致价格上涨。整机商/风电场运营分别下滑6.92/1.45pct,整机商毛利率Q3比Q2环比有所上升,我们认为是低价订单集中交付完毕导致,拐点再次确认。

除了运营商板块,其余板块皆存在不同程度分化现象。整机商板块分化较为严重;风塔板块分化较严重,排名第一的龙头占据板块利润总额的52.29%;叶片板块分化严重,样本中一家盈利3.84亿元,另一家亏损0.03亿元。主轴板块存在一定的分化但不明显;锻铸件板块分化显著,特别是铸件板块,龙头盈利能力较为突出。

风险因素:补贴和消纳政策执行情况不及预期,风电电价不及预期;融资环境不及预期;补贴发放不及时影响现金流。