工控行业深度研究:观他山之石,看工控+电动车电控“双王”成长空间

对标安川:受益经济高速成长+制造业自动化改造+进口替代,产品路径从单一电机到综合电气工程解决方案。 日本自动化巨头安川的成长历程深度受益日本经济高速增长( 1955~1973)与人口红利消失后自动化需求激增( 1973~)两个阶段,安川从单一电机产品切入,产品结构不断迭代更新,从单一产品到综合电气解决方案,进口替代不断加速,始终保持快于日本GDP的增速,并有一定的抗周期性,到2018财年营收规模已达到43亿美元(运动控制+机器人+系统),约是汇川自动化板块的6-7倍。

中国工控行业面临类似的历史机遇,龙头汇川有望加快进口替代的步伐成为工控领域的王者。 类似与日本,中国抚养比拐点出现后国内自动化产品需求高增,目前低压变频200亿、通用伺服110亿,成长空间尤其是伺服有翻倍的潜力。龙头汇川03年从矢量变频切入行业,目前在变频和伺服行业市场地位遥遥领先国产品牌,与外资品牌同处于第一梯队,总体国产化率不足70%,进口替代空间很大。 19年受宏观经济和贸易战影响工控总体有所回落,但20年有望复苏,公司在组织变革后,平台产品+解决方案能力并重,变频、伺服、 PLC也将恢复高增长,进一步扩大份额,假以时日,必将赶超欧美品牌,成为中国工控行业的王者。

新宋体复盘联电发展历程,汽车零部件企业机会来自市场、客户的双轮驱动。 联电(博世在华合资公司)是国内汽车电子龙头企业,其成长过程中的机遇主要来自两个方面: 1)增量市场(合资建厂大潮背景下,中国汽车零部件供应体系由无到有); 2)优质客户、爆款车型(上海大众桑塔纳);

同时联电坚持面向客户需求的研发模式,深度绑定核心车型共享成长。

电动化浪潮下增量市场机遇已具备,汇川厚积薄发锚定大未来。 根据2035年电动车发展规划,2035年国内电动化率超过50%,欧洲碳排放也对电动化提出要求, 2016年底所有传统车企转向重点发展电动车。汇川2016年开始大举布局新能源乘用车,拟投入20亿元,打造了超800人的研发团队,目前已是国内乘用车电控领域实力最强的公司,一线车企广汽、长城等18年开始定点,海外车企有两家定点过程中今年底有望突破,互联网车企威马等今年开始放量。新能源汽车2025年全球有望到1300万辆以上,电控市场规模超1000亿,汇川厚积爆发抓住历史机遇,有望创造上百亿的收入体量。

投资建议: 重点推荐汇川技术,工控业务潜力大继续体现强阿尔法、电动车电控先发布局锚定大未来,打造智能制造+电动车电控“双王”。

风险提示: 宏观经济下行、制造业景气度超预期下行、公司研发进度不及预期、新能源汽车产销不及预期