钢铁行业:盈利深度回调,资产质量夯实,仍待中期逻辑修复估值

钢铁板块2019H1净利同比下降40%,PE(TTM)为6.8倍。2019年上半年钢铁行业供给端相对宽松、需求端表现平淡、成本端大幅增长,导致盈利水平显著收缩。2019H1钢板板块合计归母净利润292亿元,同比下降39.7%;合计扣非净利润281亿元,同比下降39.1%;平均毛利率为11.6%,同比下降3.9pct;截止2019年9月2日钢铁板块PE(TTM)为6.8倍,估值水平较低。

2019Q2扣非净利环比增长67%,盈利短期复苏。2019Q2单季度钢铁板块合计归母净利润184亿元,环比增长70%,同比下降34%;合计扣非净利润176亿元,环比增长67%,同比下降32%。受需求回暖的影响,钢铁行业景气度短期有所复苏。

上市钢企2019H1粗钢产量同比增长6%,吨钢扣非净利188元。2019H1上市钢企合计粗钢产量1.47亿吨,同比增长6%;占全国粗钢产量的比重为29.9%,同比下降0.8个百分点。钢铁行业仍存在供给弹性,非上市钢企产量增长更显著。2019H1板块吨钢扣非净利润188元/吨,同比下降42%。

板块资产负债率稳定,PB仅为0.84倍。2019H1期末钢铁板块资产负债率为58%,相比年初保持稳定;合计归母净资产6397亿元,相比年初增长40亿元,钢铁板块资产负债表已逐步夯实;截止2019年9月2日钢铁板块的市净率PB近为0.84倍,估值水平偏低。

2019H1经营净现金流和FCF显著下降。2019H1钢铁板块合计经营净现金流为369亿元,同比下降43.7%,主要受矿价上涨影响;合计资本开支295.39亿元,同比增长22%;合计自由现金流(FCF)为73.61亿元,同比下降82.2%。钢铁行业现金流水平整体下滑。

钢铁板块盈利回归理性,仍待中期逻辑利好支撑估值修复。2019年以来钢铁行业盈利已显著下滑,长期来看将回归理性。目前钢铁板块PE、PB估值水平均处于历史低位,若中期具备供给、需求、成本端的政策利好,仍有望支撑短期估值修复行情,我们维持板块“增持”评级。

建议关注盈利水平超群的个股。在行业长期景气趋势向下的背景下,我们建议关注高附加值、低成本的个股:大冶特钢、方大特钢,这两家公司2019H1毛利率、ROE、ROIC、吨钢净利等指标均在钢铁板块中排名前列,体现了公司在行业中超群的盈利能力。

风险提示:钢价波动风险;铁矿石等原材料价格波动风险;公司生产安全风险及经营不善风险;大盘波动风险等。