芒果超媒:迎5G浪潮,深耕内容助力打造娱乐新生态

公司优质自制能力持续兑现,内容矩阵逐步完善。 2018年完成重组后湖南广电将快乐阳光、芒果影视、天娱传媒等公司注入上市公司,目前公司有影视全产业链的生产能力。公司综艺自制能力强大, 2019年上半年上线 10部 S 级综艺,艺恩播映指数排名第一, 2020年将推出 17部S 级自制综艺和 12部自制综艺,继续保持综艺头部制作地位。剧集上公司联合华策、欢瑞等头部公司共同开发新剧集,逆势增加影视剧投资,并优化网络排播,明年平台剧集有望实现突破性增长。

公司拥有“一云多屏”全互联网终端渠道,在 IPTV/OTT 端相对其他视频平台有显著优势。 互联网视频平台“芒果 TV”处于第二梯队领头羊位置,截至 2019H1会员数量 1501万,随着平台自制能力不断增强,内容库逐渐扩充,预期会员数量仍将继续增长。在电视端,湖南广电授权快乐阳光经营 IPTV/OTT 业务,公司引入移动作为第二大股东,双方将在渠道内容和用户资源上协同合作,有望增加省内 IPTV 覆盖水平和省外点播量,提高运营商收入。

内容运营能力强于行业,定位清晰,变现模式持续拓展。 公司的内容可以通过会员、广告、运营商业务、内容分发等手段进行变现,变现方式丰富,在资产周转率和利润率上均高于行业均值。公司广告业务在 2019上半年实现逆势增长,主要由于广告产品丰富多样与时俱进,在广告产品的设计上,公司发挥了传统媒体转型的优势,提出“人货场”的营销理念,开展“大芒计划”利用 KOL 带货实现广告全网二次传播,推进广告全案化提高品效合一程度,另外芒果TV 内容定位清晰,用户偏年轻女性群体,广告转化率较强,强化其变现能力。

影视行业迎来上游成本的下降,视频平台会员价格有望逐步提高。 影视行业经历了税收调整、演员限薪之后,目前整体制作成本有所下跌,剧集价格有所下降,有利于公司成本端及现金流层面的压力减小。另外视频平台会员端价格有望缓慢提升,降低折扣,增加前端付费的占比,公司拥有的综艺 IP 资源丰富,内容矩阵逐渐完善,平台用户群体粘性较高,有望受益行业整体会员价格的提升。

盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别达到 113.2、 136.3、 160.4亿元,同比增长 17.1%、 20.5%、 17.7%,归属母公司股东的净利润分别为 11.73、 15.52、18.30亿元,同比增长 35.56%、 32.26%、 17.95%, 2019-2021年摊薄 EPS 分别达到 0.66元、 0.87元和 1.03元,对应 2019年 12月 3日收盘价( 31.22元/股)的动态 PE 分别为 47倍、36倍和 30倍,看好公司赛道的高成长性及公司娱乐生态的布局,给予“增持”评级。

股价催化剂: 会员提价,广告市场回暖,公司平台上线爆款独播剧集, IPTV/OTT 业务拓展进度超过预期。

风险因素: 会员价格的提高低于预期;宏观环境持续恶化,广告收入低于预期;上游要素价格上涨;影视投资风险;人才流失风险;业绩对赌不能完成风险。