重庆水务：高股息率水务龙头，产能持续扩张

重庆供排水龙头企业,盈利能力佳。公司是重庆供排水的龙头企业,包括合营、联营公司在内公司供水业务在重庆主城区市场占有率约94%,污水处理市场占有率约94%,垄断优势显著。2016-2018年及2019Q3公司实现营业收入44.6/44.8/51.7/和40.9亿元,同比增长-0.8%、0.5%、15.4%和13.0%,归母净利润10.7/20.7/14.2/14.4亿元,同比增长-31.2%、93.5%、-31.1%和3.6%,收入保持较好增长,扣除增值税波动等因素影响经营性利润稳步有升。公司盈利水平较佳,综合毛利率通常在40%以上,2019Q3综合毛利率为46.2%,总体维持在较高水平。期间费用率稳健,总体财务健康稳健,盈利较佳。

2018-2019年供排水产能显著扩产,边际持续改善。供水方面2018年新增产能25万吨/日,同比提升11.4%,产能快速爬坡,在建产能计划75万吨/日,2019年上半年公司供水产能262.3万吨/日,较2018年底又提升了7.7%,产能爬坡显著。污水处理2018年产能同比提升19%达至292.4万吨/日,主要系公司收购区县供排水项目资产等所致。2019年上半年污水处理产能已达到326万吨日,较2018年底提升了11.5%,产能规模大幅提升。目前公司供排水资产合计已达588万吨/日,即将完成“十三五”期间规划,规模日益扩大,边际持续改善。

供水价格有所增长,污水处理价格迎来调整期。水价方面,公司供水实际结算均价2016-2018年供水均价为2.52/2.70/2.76元/m3,稳步提升。污水处理价格三年期核算,过往三期的污水价格为3.25/2.78元/2.77元/m3,由于重庆区域地形特征等,上市初期定价较高,后期逐步调整。根据定价机制,到2019年污水处理价格维持稳定,2020年后公司污水处理价格将有所调整。

分红最佳水务公司,现金流良好。公司股息率约5%左右,2018年股息率达约5.11%,上市公司中分红最佳。经营性现金流良好,2016-2018年经营性现金流净额为21/20/24亿元,在手现金充沛。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.36元、0.38元、0.41元,对应PE为15x、14x和13x,维持“增持”评级。

风险提示:污水结算价格波动风险、政策风险等。