可转债市场周观点：外需好转助力PMI超预期回暖，把握利率债中期行情

一、PMI超预期回暖,把握利率债中期行情制造业: 整体来看,外需是驱动本轮PMI回暖的主要因素。制造业PMI共5项扩散指标,分别是新订单、生产、从业人员、(1-供应商配送时间)、主要原材料库存,其权重分别为30%、25%、20%、15%、10%。11月,新订单指数和生产指数分别影响制造业PMI回升0.51、0.45pct,正向贡献较大。而新出口订单环比回升幅度略大于新订单指数,因此出口对本月整体需求的回暖起到了较大的推动作用。 本月回暖存在一定的季节性因素,但幅度仍超出季节性影响。通常来讲,由于10月工期较短,企业往往会在11月进行赶工补生产,同时临近圣诞节海外需求有所增加,导致11月的PMI数据往往较10月有着更好的表现。但本次PMI回升幅度高于此前年份,因此仍然存在一定非季节性的回暖。

非制造业: 非制造业商务活动指数录得54.4%,较上月大幅提升1.6pct。从结构上看,建筑业与服务业继续呈现分化,建筑业PMI指数回落0.8pct至59.6%,而服务业PMI指数则大幅回升2.1pct至53.5%。尽管建筑业整体指标边际回落,但分项仍然表现较好。建筑业新订单、新出口订单指数分别环比提升1.2、3.3pct,且新出口订单再度回到扩张区间,表明基建的需求端尤其是外需可能存在较大程度的好转。建筑业投入品价格、销售价格指数分别环比回升3.2、0.4pct,形成“量价齐升”的格局。考虑到近期专项债存在提前发行的可能,预计基建投资增速或将进一步反弹。

投资策略: 综合来看,11月制造业在外需回暖的引领下出现了超预期、超季节性的反弹,供需双双回暖,产成品持续去化,但存在边际补库的迹象,价格端仍然承压,PPI或将继续保持下行态势。而建筑业需求和价格保持同步的提升,前期出台的基建相关政策可能正在发挥作用,考虑到专项债可能提前发行,基建投资或有望支持经济短期企稳。叠加结构性通胀压力仍未消除,货币政策或出于稳定预期的角度保持“不松不紧”的状态,短期对债市的扰动仍未消除。12月2日,10Y国债收益率上行月4BP,10年国债期货下跌0.38%,除去央行行长易纲12月1日在《求是》刊文所带来的对货币政策的预期差之外,我们认为PMI数据已经对债市产生了一定的冲击。

展望后市,在价格未现回升迹象之前,PMI数据回暖的稳定性仍然存疑,我们认为经济基本面向下的趋势具有一定的延续性,政策将整体保持“托而不举”,通胀的扰动将在2020年一季度末结束,看好中期的利率债行情。我们认为,债市未来将形成短期扰动较大,中期机会较大,长期不确定性较大的“三明治”结构,建议关注预期差带来的短期交易性机会,积极把握扰动消除后的中期行情,买点或在明年二季度初。 二、一级市场回顾:无转债发行,新上市转债均有上涨转债发行:上周无新转债发行。鹏辉能源、深圳新星、威派格和东方时尚发布公开发行可转债预案。海大集团股东大会审议通过公司可转债发行议案。

新上市转债:上周,前期完成发行的通光转债、天路转债、金力转债挂牌上市,其中金力转债首日收涨9.27%,涨幅最大,天路转债和通光转债上市首日分别收涨7.22%和1.04%。

转股、回售、赎回情况:上周共有34只转债发生持有人转股行为,合计转股3,981.31万股。上周无转债回售或赎回。 三、二级市场:转债小幅下跌,成交大幅缩量 转债指数下跌:上周转债和正股同步下跌,上证综指、深证成指、创业板指报周内分别下跌0.46%、0.46%、0.89%。中证转债指数周内跌幅0.18%。中证全债指数周内上涨0.06%。

二级成交下降:上周全市场可转债累计成交1.46亿手,累计成交金额166.91亿元,日均成交33.38亿元,而上上周(11月18日-11月22日)日均成交47.47亿元,上周日均少成交14.09亿元。

风险提示 政策不确定性可能加大,宏观经济下行可能超预期。