食品饮料行业2020年投资策略：趋势不变，聚焦头部企业

2019年,食品饮料板块涨幅依旧亮眼截止至2019年10月31日,沪深300指数上涨26.03%,食品饮料板块与大盘走势同步上涨,食品饮料板块走势强于大盘,指数上涨74.27%,区间涨幅在申万28个子行业中位列第一,涨幅高于沪深300指数48.24%。食饮板块估值略高于同期A股水平,但仍较为合理。 2019年三季度食品饮料板块的基金持股数量为23.9亿股,持股比例为5%,从所有行业板块来看,食品饮料的基金持股比例排名仍然靠前。

调味品量价成长空间足,行业良性竞争调味品行业日趋成熟,量价成长空间在于饮食习惯和消费场景的变革。传统调味品存在产品升级空间,复合调味品满足现代不同口味需求。平台型公司拥有渠道和消费粘性上的壁垒,餐饮渠道进入难、替换成本高,先进入者具有明显的优势,品牌力强,中炬高新在商超KA渠道已建立起较好的渠道,目前县级市覆盖率达到60%以上,未来将持续进行渠道下沉和餐饮渠道的开发,同时导入新品扩充产品线。

乳制品低速稳增长,空间潜力依旧我国人均液奶消费量远低于发达国家,后期潜力较大。而各区域乳制品渗透率存在差异,一二线城市液态奶渗透率与日韩消费量较为接近,接近饱和,未来更多空间来自农村地区消费能力提升。成本端,由于国家加大环保督查力度加速去产能进程,原奶价格明显上扬。回顾以往周期,乳制品行业原奶成本和销售费用率存在此消彼长的关系,而销售费用率的降幅往往大于毛利率的降幅,继而影响净利率。未来原奶成本的上涨会进一步减缓乳企间的竞争趋势,行业格局好转。

食综:百花齐放,优选扩张能力突出龙头受益于消费升级,休闲食品市场规模快速扩容,其中卤制品和烘焙表现较为亮眼。我们看好在产能不断完善,渠道进一步优化,市场集中度持续提升的前提下,规模效应显现,销售费用边际减少,具有供应链优势的品牌龙头企业桃李面包和绝味食品。

投资策略大众食品板块竞争格局进一步稳定,龙头受益定价权带来的业绩持续增长,推荐中炬高新( 600872.SH)、伊利股份( 600887.SH)、桃李面包( 603866.SH)和绝味食品( 603517.SH)。

风险提示宏观经济下行风险、市场竞争格局恶化、产能扩张不及预期、食品安全问题。