食品饮料行业周报2019第43期：三季报现分化，龙头表现更优

10月28日-11月1日,食品饮料指数涨幅为3.0%,申万一级子行业排名第2,跑赢沪深300约1.6pct,子行业中其他酒类(10.0%)、肉制品(7.0%)、乳品(6.5%)表现较好。本周行情与季报表现相关,行业龙头双汇、伊利、汾酒业绩超预期,五粮液、老窖等表现不俗,推动板块整体走强。三季报已披露完成,分子行业来看,白酒业绩出现分化:汾酒、五粮液、老窖、今世缘、古井等持续快速增长;水井业绩表现出较大弹性;茅台发货量略有放缓;酒鬼、洋河、口子窖等由于自身业务节奏问题低于市场预期。整体看白酒龙头三季报多数向好,消费升级、区域扩张应是主因。啤酒板块三季报业绩维持快速增长势头,主要受益于竞争趋缓、产品升级、降税利好等影响,利润提升逻辑得以验证。大众品龙头普遍表现出较强的持续性:双汇、伊利、中炬绝味等季报业绩超预期。海天仍然以稳为主,恒顺、安琪、榨菜等调整效果显现,业绩已有回暖。桃李由于月饼拖累以及费用投放节奏问题低于预期。目前企业已开始备战春节,为旺季销售做好准备。我们估计四季度白酒整体压力不大,挺价、去库存等动作已为春节做好铺垫;乳制品竞争续存;调味品以稳为主。建议白酒持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有长期配置价值;看好调味品板块的投资机会。海天中炬基本面无碍,榨菜未来成长逻辑在于深度渠道下沉带来的销量增长,四季度值得重点关注。

投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。(1)贵州茅台:3Q19营收增速低于预期,主因在于经销商数量减少导致客观上发货量不足,以及直营渠道下半年理顺,三季度效果未能完全体现。随着后续直营渠道更加顺畅,直营占比将进一步提升,全年增长目标完成概率大。长期来看茅台供需偏紧格局不变,渠道价差较大,价格提升空间充足。(2)中炬高新:3Q19调味品业务平稳发展。利润略超预期。公司已脱离国企体制束缚,两家公司融合需要时间调整,19年我们看到的种种变化,也在预期之中。公司基本面良好,厨邦品牌、渠道均有扎实基础,公司公布现金激励制度,机制的变化大概率推动公司走上高速发展轨道。全国化拓展、全品类发展、全渠道运营,三大成长逻辑清晰,且MSCI扩容,外资流入也有助于推升公司估值水平。我们长期坚定看好公司发展。(3)山西汾酒:3Q19业绩增54%超预期,原因在于终端动销顺畅导致营收增速加快,以及销售费用率大幅下降。公司精耕终端、配合拉动政策,库存回归低位,四季度轻装上阵,全年业绩确定性较强。(4)伊利股份:3Q19业绩超预期,主因在于销售费用率大幅回落。公司股权激励方案出台,我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期,新市场、新业务拓展,未来大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间,仍有较好配置价值。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。