吉利汽车：销量同比转正，新老产品发力

事件概述公司发布 2019年 10月销量快报:单月汽车批发总销量(含领克) 13.0万辆,同比增长 0.9%,环比增长 14.4%。其中,新能源车 1.0万辆,同比增长 27.1%,占总销量的 7.9%;出口销量2,986辆,同比增长 124.2%;中国市场销量 12.7万辆,同比持平。 2019年 1-10月公司累计汽车销量 108.8万辆,同比减少14.0%,已达成全年集团修订销量目标 136万辆的 80.0%。

分析判断:

新老产品双向发力,公司销量增速领先行业实现转正据乘联会披露, 2019年 10月乘用车行业批发销量同比约下滑6%,零售销量同比约下滑 3%,行业仍处于底部蓄力阶段;同期司批发销量同比转正,领先行业实现复苏,主要受益于:

1)老产品“金九银十”车市旺季再度发力, SUV 及跨界车强势长,轿车下滑幅度大幅收窄。 2019年 10月轿车主力车型新帝豪销量 1.8万辆,同比下滑 9.7%,环比增长 15.5%; SUV 主力车型博越销量 2.1万辆,同比增长 5.7%,环比持平;主力跨界车型豪 GS 销量 1.2万辆,同比增长 0.1%,环比增长 12.8%。

2)新产品爬坡仍未到顶,贡献可观增量。 2019年 10月新款轿缤瑞销量 0.8万辆,环比增长 31.8%,创造该车型单月历史新高;新款 SUV 车型缤越销量 1.3万辆,环比增长 13.1%,有潜力成为公司继博越之后又一爆款 SUV 车型;其他新车型包括 SUV 嘉际、纯电动轿车几何 A 以及跨界车型星越,销量分别为 0.3、0.2、 0.3万辆。

3)新能源延续复苏趋势,领克回到过去 12个月巅峰。 2019年10月公司新能源汽车销量同比增长 27.1%,环比增长 17.4%,延续了 2019年 7月低点之后的反弹趋势;同期领克销量 1.4万辆,环比 3.1%,销量重回过去 12个月中最高水平。

维持品牌分层战略,产品结构进一步优化公司中长期坚定施行品牌分层战略,差异化产品组合满足各阶层消费需求的同时,逐步渗透中高端市场, 优化产品结构:

1)吉利品牌针对中低端市场,重点布局高性价比新能源产品。计划在未来 1年内陆续推出 3款全新车型及现有主力车型的电气化版本。

2)几何品牌作为公司旗下创立全新豪华电动车品牌,继几何 A之后将推出另一款纯电车型。

3)领克品牌走入国际市场。未来将推出两款全新车型,并计划于 2020Q2开始出口领克 01至欧洲市场,预计 2021年全球范围内领克有望贡献 50万销量(占 2018全年销量 1/3),继收

购沃尔沃后,领克助力公司加大国际影响力,提升品牌形象。

投资建议乘用车行业复苏叠加公司产品周期, 公司成功于 2019年 10月实现销量增速转正; 我们测算 2019年批发销量有望超目标完成,预计 139万辆(其中吉利品牌 124万辆、 领克 15万辆)。

业绩方面, 基于销量情况, 预计 2019Q3继续承压, 2019Q4迎来反转, 2020年修复弹性较高。鉴于公司领先行业实现销量复苏, 我们上调盈利预测:预计公司 2019-2021年营收 1001.6、1134.6、 1312.3亿元(上调前 991.2、 1098.1、 1242.9亿元), 归母净利 100.5、 121.2、 151.1亿元(上调前 97.4、116.9、 144.8亿元),按照 1: 0.89的人民币港元汇率计算,EPS 分别为 1.25港元、 1.51港元、 1.88港元,对应 PE 12.2、10.1、 8.1倍。 行业复苏预期驱动β行情,公司销量好于行业, 创造α机遇, 我们给予公司 2019年 15倍 PE,目标价由14.40港元上调至 18.75港元, 评级由“增持”上调至“买入”。

风险提示乘用车行业销量不及预期; 新产品上市销售不及预期; 乘用车行业价格战造成盈利能力波动。