轻工造纸行业年度策略报告：两大主线一个修复，白马为基博弈周期

2020年轻工制造主线之一:大To B市场的持续崛起。1)地产后周期:目前阶段,国内竣工交房数据开始好转,同时我们也认为未来几年该数据将继续保持较好增长态势。在精装房持续分流零售流量的背景下,家居零售仍需等待数据验证,但大宗业务占比较高公司将优先受益竣工回暖与精装房趋势。我们基于家装进场顺序,推荐在ToB市场占有率较高的标的;2)中游包装印刷:全球智能手机出货的逐步企稳回升,为中游消费电子包装企业奠定了规模扩张的基础。而TWS耳机的火爆与高成长性,在为消费电子行业提供增量的同时,也为消费电子包装企业打开了新的下游需求。我们看好,明年中游消费电子包装企业持续受益客户需求提升,增强业务收入与业绩弹性。整体来看,烟酒包装需求相对更为平稳,包装企业的增长源自于市占率提升,以及单个包装产品供货价值提高,促使利润率提升。我们推荐下游同时拥有消费电子与烟酒客户的相关标的。

2020年轻工制造主线之二:低价、高频、无替代消费品具备较强确定性。1)文具行业:整体维持低个位数增长,但在学生人数稳定情况之下,行业增长将由“量”转向“价”。行业龙头晨光文具市场地位稳固,结合海外文具企业发展经验来看,产品线拓展与出海将保障增长;2)看好生活用纸线上化率提升:2018年,生活用纸线上渠道占比达到19.3%。国金研究创新中心数据也显示,今年前10月阿里系生活用纸销售额增长78%,线上销售渠道极具增长弹性。同时,头部生活用纸企业线上市占率不高。未来产品价格将成为各品牌抢占线上市场的重要筹码,看好现阶段产品线延展,布局中低端产品领域的标的。

造纸行业盈利开始修复,外废禁令下或将再演涨价行情。今年三季度,造纸板块综合毛利率水平为19.79%,环比提升4.81pct。目前来看,国内包装纸库存处在低位,短期有需求回暖。中长期看,明年底外废将实现全面禁止进口,预计明年内外废配额将缩减至700万吨-800万吨,从而导致明年国内废纸缺口在700万吨左右。由于原材料收紧,包装纸价格存在上涨可能。浆纸系方面,短期内国际木浆库存下行,出运量增速实现提升,浆价逐步企稳。长期看,未来4年全球新增产能不多,且低于需求增长,浆价后续有温性上涨可能。

风险提示

人民币汇率剧烈波动的风险;房地产销售持续大幅下滑的风险;智能手机出货不及预期的风险;国内卷烟产销大幅下降的风险。