有色金属行业研究：钴锂成长性凸显，黄金中长期走牛

投资建议

钴锂板块于2019年年中结束被动加库存后切换至主动去库存阶段,供需格局大幅改善,成长性凸显,行业景气度持续回升。展望2020年,供给端过剩产能有望进一步减少,需求端或因电动车海外高增、国内回暖而超预期。推荐标的:洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业。

金价短期或因对美联储降息充分定价而调整,但中长期向上趋势不变。推荐标的:山东黄金。

行业点评

钴:寡头被动减产,过剩大幅减少。1)供需格局:供给端,嘉能可旗下KCC采矿量不及此前预期并被动关停旗下全球最大钴矿Mutada导致产量锐减,而部分中小矿山及手抓矿因跌破现金成本停止生产;需求端,新能源汽车有望因海外高增、国内回暖而增速大幅上行,3C及其他储能随5G推进平稳增长。根据我们测算,2019/2020年钴行业分别过剩1.3/0.9万吨,较此前预期的2.1/4.0万吨大幅减少,供需格局显著优化。2)价格研判:我们判断钴价短期或因中游补库攀升,中期可能于22-30万/吨震荡,长期或因电动车渗透率提升,矿山品位下降导致产量减少等因素逐渐上升。3)投资建议:当前时点,钴行业景气度显著回升。建议积极配置坐拥优质大矿山的低估值钴业龙头洛阳钼业,拥有电动车上中游产能的华友钴业,以及加速布局新能源汽车领域的钴粉龙头寒锐钴业。

锂:供需格局料进一步优化,价格筑底回升可期。1)供需格局:供给端,随着上游部分矿山的破产、停产以及减产,2019/2020年锂供给分别较此前预期减少6.0/17.4万吨;需求端,伴随电动车重回高增,3C及其他储能回暖,2020年锂需求增速有望上升至19%。我们预计2020年将过剩8.3万吨LCE,较此前预期的19.5万吨LCE大幅降低11.2万吨LCE。行业过剩产能有望加速出清,供需格局料将进一步改善。2)价格研判:2020年碳酸锂价格或跌破澳洲部分品位较低的矿山的现金成本线4.8万/吨,价格筑底后有望逐渐回升。3)投资建议:考虑行业供需格局大幅改善,产业链整体利好频出带动板块风险偏好提升,建议配置产能持续扩张、进入龙头车企供应链的锂盐厂商赣锋锂业。

黄金:金价中长期向上趋势不变。1)短期:由于市场对美联储降息定价较为充分,金价或有技术性调整。2)中期:在全球经济增长缺乏动力的大背景下,美国逆周期宽松政策仅会带来越来越弱的脉冲式修复。无论是美国持续走弱的制造业PMI、低于预期的物价指数,亦或是罕见的美债长短端收益率倒挂均暗示美国经济增长或将放缓。3)长期:美国主权债务风险上升,国力相对衰退、美元地位下降等因素有望促进金价中长期向上。4)投资建议:关注国内最纯正的黄金上市企业山东黄金,公司具备储量、产量及成本优势,且已有矿山产量有望持续增长,集团注入优质资产可期。

风险提示

钴锂供给超预期风险;

钴锂下游需求不及预期风险;

政策及库存等因素变化的风险;

美国经济好于预期导致金价大幅下跌风险。