南微医学：国内微创诊疗器械龙头，未来三大技术平台高成长可期

立足研发创新,成就内镜诊疗耗材国内龙头。南微医学成立于2000年,专注于微创诊疗器械的研发、生产和销售。公司已经搭建了内镜诊疗、肿瘤消融、EOCT(光学相干断层扫描系统)等三大技术平台。公司2019年前三季度实现营业收入9.6亿元,同比增长41.2%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长38.9%;实现扣非归母净利润2.2亿元,同比增长49%。

内镜诊疗耗材:核心内镜业务高速增长。内镜诊疗器械的全球市场规模超过50亿美元,年增长率约5%,国内目前内镜检查的渗透率低,但增速远高于国际水平。公司拥有止血及闭合类、EMR/ESD、ERCP、EUS/EBUS等六大类产品系列,其中软组织夹由于其性价比高,CAGR(2015-2018)=167%,收入占比从3.75%提高到41.82%,是公司的明星产品。

注重研发,创新驱动。公司持续加大研发投入,不断进行技术创新,开发出新的产品。研发成果获得国家科技进步奖二等奖两项,国家技术发明奖二等奖一项。公司与美国约翰霍普金斯大学合作,获得EOCT产品的核心技术,已获美国FDA临床试验批准并且进入了国内医疗器械绿色审批通道。EOCT作为当前癌症早期筛查的最尖端产品,具备较大的市场潜力。

微创诊疗高端产品布局崭露头角。在内镜诊疗耗材快速发展的同时,公司切入到肿瘤微波消融治疗领域,正向微创诊疗高端产品进军。2018年肿瘤微波消融产品收入7089万元,在国内该领域市场占有率达23%,处于第一梯队。

国内国际市场双轮驱动。国内市场方面,公司软组织夹、ESD电刀等产品逐渐实现进口替代。公司产品覆盖全国2900多家医院,三甲医院覆盖率达到55%以上。国际市场方面,公司产品远销包括美国、日本等发达国家国家和地区。2018年国内收入达5.07亿元,占比55.30%,海外收入达4.10亿元,占比44.70%。

投资建议:首次覆盖给予“中性”评级。我们预计公司2019-2021年收入为12.88、17.8、24.39亿,同比增长39.7%、38.2%、37%,归母净利润为2.67、3.61、4.86亿,同比增38.8%、35%、34.5%。EPS为2.01、2.71、3.64元。考虑到公司作为消化道诊疗龙头,国内外双轮驱动,产品性价比高,在研项目技术先进。我们认为公司2019年合理估值范围在16-18倍PS,合理估值价格区间153-173元。