11月PMI数据点评：内外需的改善或具备一定持续性

中国11月制造业PMI录得50.2%,超出市场预期的49.6%,前值49.3%。制造业PMI自5月份以来首次重回荣枯线以上。生产指数为52.6%,比上月上升1.8个百分点。产成品库存继续下降,去库存进程仍在持续,但生产指数和原材料库存均回升,显示出企业补库存的迹象。

11月PMI回升的主要看点在于内外需的改善,虽然其中有一定季节性因素,但我们认为此改善具备一定持续性。内需来看,新订单指数为51.3%,比上月上升1.7个百分点,指向制造业市场需求有较大提升。汽车和基建是其中的亮点。今年汽车行业持续衰退,但我们认为汽车行业的库存周期已经接近底部,目前为被动去库存,即将进入主动补库存阶段。基建在一系列政策刺激下有望持续回暖,拉动相关需求。外需来看,11月新出口订单回升1.8个百分点至48.8%,指向外需边际改善。国外12月圣诞节前需求增加是一方面的解释,但我们认为更主要的原因是10月份以来主要经济体的经济数据均有所好转。但是11月价格指数仍在下降,需求的回升目前尚不强劲。分企业类型来看,大中小型企业景气度均回暖,小型企业更加明显。政策支持下,下半年产业债信用利差持续降低,小型企业融资环境有所改善,是景气度提升的重要原因。

11月非制造业商务活动指数为54.4%,比上月回升1.6个百分点,为4月份以来的高点。但是非制造业PMI的回升未必具有持续性。11月服务业商务活动指数为53.5%,比上月回升2.1个百分点,但这与“双十一”促销活动有很大关系,这个因素的冲击将在12月迅速消退。建筑业商务活动指数为59.6%,较上月回落0.8个百分点。我们认为未来房地产行业处于慢下行趋势,将部分对冲基建领域的回升,建筑业整体难有持续回暖。

11月份制造业PMI大幅回升反映出内需外需边际回暖。库存周期回补将是明年经济中的一大亮点,值得关注。预计明年制造业投资将会修复至合理水平。财政政策仍将保持积极,促进基建投资的政策力度不断加强,将拉动未来需求,与制造业库存周期的回升共同促进投资的修复。价格指数维持下行趋势,PPI与CPI“冰火两重天”之下,我们认为货币政策将保持相对宽松的整体态度,因为PPI下行更能反映出经济的实际运行情况。在需求回暖与政策发力的效果之下,我们认为四季度经济将会企稳,明年经济增长能保持6%左右的增速。