汽车与汽车零部件行业：底部向上重塑秩序

报告摘要 展望2020年,乘用车行业周期性复苏的过程中有望带动乘用车整车、零部件及经销商板块业绩与估值修复;新能源汽车全面迈入3.0时代,供给端质变撬动需求;需求与政策共振,重卡板块高景气度将得到延续。 ?乘用车:底部向上2020修复 短期来看,乘用车批发、零售销量下滑幅度收窄,终端库存回归到合理水平,行业底部特征明显,叠加取消限购等政策利好,行业周期性复苏有望开启,预计2020年增速3%,销量增速回升叠加估值修复带来行业β机会。中期来看,根据千人保有量和人均GDP水平的相关性测算,乘用车销量仍有提升空间,未来5年CAGR=4%,市场份额向头部集中。 ?零部件:周期共振重塑秩序 受整车销量下行的影响,零部件板块业绩于2018Q4-2019Q3在底部区间,营收与利润端已触底回升,预计2019Q4有望转正。下游乘用车需求已底部企稳,整车复苏上量驱动零部件周期共振,量价齐升进入良性循环,其中配套核心车企的优质自主零部件企业在行业回暖时有望率先实现业绩修复。中长期来看,进口替代持续进行,部分领域已取得海外突破,电动化、智能化为中国零部件企业带来增量机会。 ?经销商:头部集中随整车修复 经销商板块向头部集中的趋势仍在延续,行业集中度持续提升。经销商整体盈利情况、估值水平与乘用车板块的景气度高度正相关,预计2020年盈利、估值将随乘用车板块周期性复苏迎来修复。 ?新能源汽车:质变撬动需求迎接黄金时代 中国新能源汽车补贴加速退坡致2019年过渡期后销量短期承压,但结构优化持续推进,双积分将接力补贴成为中期核心驱动力。需求端B端总持有成本平价率先实现,持续贡献增量;2020年主流车企专用平台从概念到落地,质变撬动C端需求,预计2020年中国新能源汽车总销量达150万辆,欧洲达90万辆。 ?重卡:需求政策共振韧性弹性兼备 重卡景气度持续超预期源自需求与政策的共振,展望2020年,需求层面:运量表现稳健,支线运力吃紧可能带动整体运价上涨;政策层面:超载超限治理趋严导致的运力缺口有望在2020年填补,国三重卡有望加速淘汰,全年销量有望突破115万辆。