宁德时代点评报告：国内市占率大幅提升，海外积极开拓前景可期

毛利率下滑叠加期间费用率增加导致Q3盈利下滑:19Q1净利润为11.17亿元、Q2净利润为12.30亿元、Q3净利润为13.62亿元,同比下降7.2%。Q3业绩同比下降,业绩下降主要原因为毛利率下滑叠加期间费用率升高。公司Q3毛利率为27.93%,同比下降3.34pct,环比下降2.91pct;期间费用率为14.92%,同比增加3.87pct,环比增加2.41pct。

市场份额不断提升,公司营业收入稳定增长:根据GGII数据,7-9月份宁德时代装机量分别为3.12GWh、2.46GWh、2.21GWh,国内市占率分别为66.5%、67.43%、55.82%。前3季度国内总装机42.31GWh,公司21.43GWh,国内市占率达到50.64%,对比18年全年37.5%的市场占有率,提高13.1个百分点。市占率的超预期表现支撑公司业绩,公司Q3装机量7.79GWh,同比增长21.15%,实现营业收入125.92亿元,同比增长28.80%。

海外14GWh工厂已开工,为未来增长提供动力:公司在国内市占率超过50%,加速海外扩张成为未来重要规划,德国图林根州的首个海外工厂于10月18日正式开工,预计2022年可实现14GWh的电池产能,业绩增长仍有较大空间,全球电动化采购前景仍然可期。

盈利预测与投资建议:预计2019-2020年营业收入423.40、594.70亿元,归母净利润分别为45.91/61.61亿元,EPS分别为2.09/2.81元/股。19/20年PE分别为35.33/26.33,考虑动力电池行业长期成长性和公司超级龙头地位,海外工厂开工,预期全球市场占有率将继续提高,考虑到退坡后新能源汽车下降幅度高于预期,给予公司2020年30倍PE,目标价84.2元,维持买入评级。

风险因素:能源汽车产业政策变化风险,市场竞争加剧风险;新产能和新技术开发风险;毛利率下降风险。