微盟集团：微信生态第三方服务商龙头，广告业务增长迅速

微盟是微信生态中的第三方服务厂商龙头。2019年1月登陆港交所主板,9月进入深港通。未来,公司SaaS(Software as a Service)业务将深耕更多垂直领域,与PaaS(Platform as a Service)平台结合以服务更多大中型客户,预期短期现金流将得到改善,中长期将于实现规模化效应后提升盈利能力。精准营销服务方面,腾讯的流量价值仍有很大变现空间,公司作为微信广告生态龙头代理商,将享受细分行业增长红利,通过技术赋能、销售拓展获取更多市场份额。

微盟是微信生态中的第三方服务厂商龙头。主要透过微信交付SaaS产品及精准营销服务,按2017年收益及付费商户数量计,公司为微信上最大的中小企业第三方服务提供商,市场份额达到15.3%。公司目前拥有300万注册商户,7万SaaS付费用户,精准营销广告主1.95万人。在云平台方面,微盟云PaaS平台目前已接入450多名第三方开发者,累计提交了近700个应用,服务了多个大型客户。 SaaS业务:提供商业云、营销云两大类服务,产品围绕电商、零售、餐饮、本地生活、酒旅等多个垂直行业布局。公司通过直销团队及各地渠道商推广SaaS产品,销售网络覆盖全国。2015-18年SaaS收入保持年均复合增速45%左右,付费用户数量近7万名,客均付费约5000元。随着客户结构和产品优化,客户流失率不断降低。餐饮与零售客户占比上升,大中型客户数量增加,有助于提升客单价水平。公司通过外延投资合作,迅速切入酒旅等更多垂直行业。短期内,随着SaaS业务上量,公司的现金流水平有望改善。预计未来两三年之后,市场格局会更加稳定,届时SaaS业务有望实现盈利改善。 受益于腾讯巨大的流量变现潜力,微盟精准营销业务将保持高速增长。预计腾讯生态的中小企业精准广告市场规模将以79.1%年均增速增长,于2022年达到1,013亿元。微盟是腾讯社交网络服务平台上服务中小企业的最大精准营销提供商,获发腾讯多个重点区域广告牌照和行业牌照,享有17%市场份额,将充分享受细分市场增长带来的机遇。微盟的广告主数量及客均价皆增长迅猛,广告主数量由2015年3200名扩张到目前近2万名,客均付费自5.4万提升至9.2万元。2016-18年,净收入比毛收入(返点率)平均在20%左右,之后将提升并稳定在25%左右。 财务概览。公司于2018年财年实现总收入865百万元,同比增长62%,2019年上半年,收入同比增长49.2%。精准营销目前贡献66.6%收入,SaaS贡献33.4%销售额。未来三年,SaaS业务有望保持40%增速,精准营销收入有望每年翻番。由于精准营销收入的占比上升,公司毛利率将有所下调。随着收入上量,运营管理效率提高,公司经营费用率下降。扣除上市费用、金融工具价值变动等影响,公司于2018年实现经调整净利润45.5百万,2019年上半年经调整净利润29.4百万。 估值结论。现金流折现估值法得到公司目标价5.48港元。对比同业,微盟是当前低估值的SaaS标的。初次覆盖,给予“买入”评级。