机械行业轨交装备三季报总结:逆周期板块,轨交装备业绩已拐点向上

支撑评级的要点:

整体观点:轨交逆周期待发力,板块值得关注。宏观经济持续承压(三季度GDP为6.0%,同比环比下滑),制造业投资增速整体不容乐观(10月官方制造业PMI49.3%,同比环比下滑)。相比之下,轨交板块逆周期属性凸显,调节空间相对较足。基建逆周期待发力,轨交板块业绩拐点进一步强化,但市值未实质表现,具备相对安全边际,四季度值得关注。此外,三季度基金持仓情况:中国中车、中国通号位列机械行业加仓前三位。

回顾三季度:Q3单季度铁路固定资产投资下滑,但逆周期逻辑未变。据国家统计局公告,2019年前三季度全国铁路固定资产投资完成额为5546亿元,同比减少3.09%,其中Q3单季度完成额为1391亿元,环比提高5%,同比下降10.4%。三季度铁路固定资产投资同比下滑,拖累前3季度累计投资增速。我们跟踪全国铁路项目实施情况,认为三季度西部某大型项目建设有所延缓,或导致铁路固定资产投资完成额略不及预期。

展望未来:行业景气度稳中向上。我们测算2019年全年固定资产投资仍能保持同比增长,有望持续超过8000亿元,四季度投资或将加速,主要理由:1)铁路投资逆周期效应明显,调控效应强;2)铁路总公司年初规划未见更改迹象;3)发改委密集批复多地区铁路投资项目,尤其西部地区项目有望逐步实施。同时我们认为:明年2020年为“十三五”收官年份,铁路项目有望集中通车,固定资产投资总额有望继续保持稳中有升。

轨交板块上市公司,加速增长,强化拐点。铁路设备16家上市公司(包括中国中车、中国通号、神州高铁、康尼机电、交控科技、鼎汉技术等)2019年前3Q合计实现营业收入2063亿元,同比增长12.51%(2019年H1增速10.15%);2019年前3Q合计归母净利润131.5亿元,同比增长24.7%,收入和业绩均在加速增长。盈利能力方面,零部件公司毛利率、净利率大幅回升。中国中车2019前Q3季度毛利率为22.5%,净利率6.3%,保持基本稳定;除大市值央企和次新公司以外的13家上市公司前Q3季度毛利率为28.27%,净利率8.25%,快速增长,达到近5年来最高值。

评级面临的主要风险

铁路固定资产投资不及预期,装备交付不及预期。