枫叶教育FY19业绩：预期或有重要反转，营收+17%，净利+22%超预期，现金充沛&股息率达3.6%

2019年 11月 28日,枫叶教育发布了 2019年财年的业绩快报。

营收同比 +17.1%,净利润同比 +21.5%增长较超预期: 业绩快报显示,FY2019,枫叶教育营业收入 15.7亿元( +17.1%YoY),净利润 6.54亿元( +21.5%YoY),调整后净利 6.9亿元( +16.5%YoY),增长较超预期。

学生人数构成——高中占比下降,着力发展初中小学等阶段: ①学生人数绝对值: FY2019枫叶教育学生人数 41241人,同比+23.2%,其中高中人数 8155人,同比-9.3%,初中人数 8841人,同比+43.6%,小学人数18771人,同比+27.7%,幼儿园人数 5096人,同比+56.1%。②学生人数结构: 近年来, 高中人数占比持续降低,初中小学人数占比显著提升, 体现出枫叶教育的“金字塔战略”,即着力扩张初中小学,增加低龄学生基数,有望提升学生在校时间,培养更多小初高一体化学生,为长远持续发展打下基础。 2018/2019学年是公司第五个五年规划的第四年,五五规划有望达成预期目标,第六个五年规划即将开始,目标在校生 110000人。

学校扩张情况: 截至 2019年 8月 31日,公司共拥有 95所学校,其中高中 15所,初中 24所,小学 25所,幼儿园 28所,外籍学校 3所,相比去年 82所,增加了 13所。公司持续内生扩张学校,主要以轻资产模式扩张: 2019年 9月,湖北襄阳学校,山东济南学校,及加拿大安大略桑德学校开学。外延并购落地:公司于 2018年 9月完成对襄阳幼儿园的并购,2019年 3月完成对泸州学校的收购。

财务结构健康,账面现金超 27亿元,股息率达 3.6%: 公司财务结构健康, FY2019期末,公司账面现金约 27.6亿元,而有息负债仅约 3亿元。

预计 FY2019,公司共分红 2.53亿元,分红率约为净利润的 38%,股息率约 3.6%。良好的现金流为公司未来持续分红打下基础。

投资建议: 我们认为 FY19业绩快报中,枫叶教育体现出来健康的发展趋势,预计 FY20/FY21对应 PE 估值约 9x/7x,存在低估情况,我们预计未来枫叶教育有望持续健康扩张,以轻资产模式扩张为主,在初中小学扩张周期之后,也有望迎来高中阶段的扩张周期。同时,我们认为公司未来或保持良好的财务结构,并保持较高分红比例。维持“买入”评级。

风险提示: 公司正式年报仍尚未披露, K12学校政策或存风险等。