美尚生态：盈利能力提升，木趣助力发展

业绩符合预期,单季度业绩增速略有回升。2019年Q1-3公司实现营业收入12.54亿元,同比下降15.41%,实现归母净利润1.81亿元,同比下降13.04%;实现扣非净利润1.84亿元,同比下降10.33%。报告期内业绩下滑主要是受到国内宏观经济和市场环境的影响,行业整体增速放缓。Q3单季度公司实现营业收入4.43亿元,同比增长3.51%,实现归母净利润5767.12万元,同比降低8.24%。2019年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为-2.21亿元,同比减少345.01%,主要系报告期内PPP及EPC项目工期较长且未到回款期所致。加权ROE为4.21%,同比降低2.63pct。EPS为0.29元/股,同比减少16.19%。

毛利率持续提升,期间费用率上涨。2019Q1-3公司毛利率为35.67%,同比提升5.29pct,净利率为14.05%,同比提升0.44pct。公司期间费用率为16.05%,同比提升5.48pct。其中,财务费用率为5.8%,同比提升1.5pct;管理费用率为10.25%,同比提升3.98pct;报告期内公司研发费用共计3360.71万元,同比增长212.60%,增速较大。公司重视研发平台建设,科研投入取得一定成效,有望提升公司服务和产品的竞争力。

稳规模调结构,木趣助力发展。公司为应对市场环境的变化,调整战略,对项目进行审慎评估,导致业务规模有所下滑。另一方面公司通过对业务结构、业务区域、管理架构等进行调整优化以提高收入和盈利质量。自2019年初,公司全面推进生态修复、生态文旅、生态产品三大主营业务发展,着力生态产品的市场突破。2019年上半年公司成立无锡木趣有限公司,在国内木趣有机覆盖物产品的研发、生产、应用和销售龙头企业地位得到进一步巩固。此外,公司业务区域结构优化调整成效显著,各区域收入更为均衡,核心区域业务收入占比块速提高。总体来看,公司在复杂的市场环境下,着重优化收入和盈利质量并取得显著成效,未来业绩有望受益。

投资建议

预计公司2019-2021年EPS分别为0.62/0.69/0.77元/股,对应动态市盈率分别为17.93/16.10/14.30倍,维持“推荐”评级。

风险提示:固定资产投资下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。