金发科技:主业回暖拓展上游,化工新材料进入快速增长期

改性塑料景气度提升,公司主营业务盈利能力加强

改性塑料行业从2019年开始明显景气上行,一方面得益于原材料价格持续下行,化工产业链内部利润向下游环节转移,改性塑料作为典型的塑料制品最为受益;另一方面也主要是在供给侧改革的推动之下,行业落后产能逐渐退出,市场份额有集中的趋势,我们长期看好这一趋势。公司改性塑料业务毛利率持续回升,上半年单吨毛利达到2547元,比去年同期有明显回升,我们认为改性塑料行业面临拐点,行业整体盈利水平将逐步改善。

并购上游PDH项目,看好长期打造产业链一体化

宁波金发PDH项目今年6月份顺利并表,公司成功向上游丙烯原材料拓展。公司目前每年约采购60万吨聚丙烯,基本与宁波金发PDH项目的丙烯产能相匹配,产业链一体化的成功打造,有利于公司长期降低原材料价格波动的风险。PDH项目相比于油头和煤头路线,具有原材料采购和工艺方面的优势,我们看好PDH项目长期可以取得较好的盈利水平。

完全生物降解塑料和LCP材料需求有望加速释放

各级政府加强对塑料污染治理问题的重视程度,新禁塑令有望近期推出,将提高国内降解塑料的使用率。公司完全生物降解塑料已经扩大产能至7.1万吨,最为受益于国内生物降解塑料的渗透率提升。LCP材料在高频下的优良性能使其在5G产业链被广泛应用,公司目前具备3000吨产能,明年将扩大至6000吨。在下游需求推动下,公司化工新材料业务有望持续快速增长。

风险提示

原材料价格波动影响PDH项目和改性塑料盈利水平;完全生物降解塑料和LCP材料需求增速低于预期;公司项目整合情况不理想。

维持“推荐”评级

我们预计公司19-21年收入分别为293/360/413亿元,归母公司净利润12.34/15.13/17.55亿元,年增速分别为97.7%/22.7%/16.0%。每股收益19-21年分别为0.48/0.59/0.68元,对应PE为13.5/11.0/9.5倍。考虑到公司未来3年的业绩增长幅度,我们给予公司2019年20倍PE估值,对应未来3-6个月目标股价9.6元,维持“买入”评级。