公用事业2019年10月发电量数据点评:发电量增速尚可,水火结构性分化

事件:国家统计局公布2019年10月发电量数据。2019年10月,规模以上电厂发电量5714亿千瓦时,同比增长4.0%;1-10月,规模以上电厂发电量5.9万亿千瓦时,同比增长3.1%。

基数效应下,10月发电量增速尚可:我们认为,2019年10月经济及温度对发电量贡献较弱。2019年10月工业增加值同比增长4.7%,增速较9月降低1.1个百分点。此外,据中国气象局报道,2019年10月全国平均气温11.1℃,较常年同期偏高0.8℃,较上年同期偏高1.3℃。2019年10月发电量同比增速4.0%,尽管较9月回落0.7个百分点,但仍处于2019年以来当月发电量增速的较高水平。我们测算2019年10月当月发电量同比/环比增速4.0%/-3.3%,同比增速处于近5年较高水平,但环比增速为近5年较低值。考虑到2018年9月起当月发电量同比增速较前期明显回落,我们判断基数效应是10月发电量同比增速尚可的主因。根据中国气象局预测,2019年冬天全国大部分地方气温接近常年到偏高的状态,寒冬发生的概率较低。我们据此认为采暖因素对2019年

11、12月发用电量的边际影响较弱。

水电火电发电量增速持续分化:分电源类型看,2019年10月水电、火电发电量同比增速分别为-4.1%、5.9%,发电量增速持续分化。根据气象局报道,2019年10月全国降水量36.6毫米,接近常年同期,我们判断区域来水存在结构性差异。考虑到2018年10月水电发电量的较高基数(同比增长6.2%),2019年10月水电发电量同比下滑4.1%,降幅较9月扩大3.0个百分点。受水电挤压效应减弱的影响,2019年10月火电发电量同比增长5.9%,接近9月增速(6.0%),当月发电量增速处于年内较高水平。

市场煤价已至绿色区间,电价实际影响尚待确定:自2019年10月下旬以来,秦皇岛港5500大卡动力煤价已跌破570元/吨,截至2019年11月14日的最新报价为545元/吨,市场煤价已至绿色区间,有利于火电盈利持续修复。我们判断随着煤炭优质产能和运力释放,煤炭供需格局改善, 煤价下行符合市场预期。当前阶段上网电价对于火电股二级市场走势的边际影响更为显著,“基准价+上下浮动”的市场化机制对于火电盈利的实际影响仍有待进一步跟踪和观察。

投资建议:在经济增速放缓、全社会平均投资回报率边际下行的背景下,电力股的“替代价值”和“周期对冲”优势(火电逆周期、水电近似无周期)仍为二级市场驱动力。维持电力行业“增持”评级,建议关注水电:长江电力、国投电力、川投能源、华能水电;火电:一线龙头华能国际(A+H)、华电国际(A+H),二线京能电力、长源电力。

风险分析:系统性风险,上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,水电来水不及预期,利率大幅上行的风险,电力行业改革进度低于预期的风险等。