德赛西威：座舱电子龙头企业，三大业务有望交融发展

以座舱电子产品为基石,积极布局汽车智能网联化产品:公司为国内领先的车载电子企业,三十年来专注汽车驾驶座舱领域,现有产品包括车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、空调控制器等座舱电子产品,其中车载信息娱乐系统为现阶段公司主要收入来源,近年来受下游乘用车需求低迷影响,公司盈利呈下行趋势,但各指标依然处于行业公司前列,我们认为下游乘用车复苏在即,公司业绩拐点将至,且公司顺应汽车“智能化、网联化”发展趋势,逆向加大投资积极布局智能驾驶、车联网等新产品线,未来有望凭借智能驾驶座舱、智能驾驶、车联网三大业务领先优势,充分享受产业变革带来的市场红利。

座舱电子产品渗透率有望提升,行业前景广阔:汽车电子化程度的提升及智能化、网联化发展趋势加速座舱产品向智能化方向升级,行业成长空间广阔。从渗透率角度来看,汽车座舱产品中除中控屏外,其他产品渗透率仍有较大的提升空间,另外相对传统座舱产品,典型的智能驾驶座舱单车配套价值量有4-6倍的提升空间,我们预计国内座舱电子市场规模2020年有望达到695.8亿元,年复合增速高达17%,是在国内乘用车低增长背景下为数不多的高增长细分领域。现阶段国内座舱电子市场以外资合资为主,但行业集中度不高,而公司深耕座舱电子三十余年,技术比肩国际一流零部件企业,产品结构完善,客户资源丰富,在乘用车增速放缓及行业加速淘汰背景下,公司市场份额有望提升。

积极推进智能网联产品,卡位智能汽车赛道:由于自动驾驶与智能驾驶座舱是未来汽车两大核心运算单元,两者相辅相成共同构成智能汽车终端形态,从各国及各大车企规划布局来看,汽车实现自动驾驶进程有望加速,预计2020年可看到众多L3级别及以上自动驾驶车型量产,而智能驾驶座舱逐步由高端豪车向大众车型普及,行业处于爆发的前夜,公司基于现有的座舱产品,积极布局智能驾驶、车联网,卡位智能汽车赛道,逐步掌握座舱产品集成智能驾驶系统的核心竞争力,且新业务订单逐步落地进一步验证公司成长,未来随着自动驾驶车型逐步量产,公司有望实现智能驾驶座舱、智能驾驶、车联网三大业务相互融合协同发展。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为46.0亿元、50.4亿元和57.5亿元,同比增速分别为-15.0%、9.6%和14.1%,归属于上市公司股东的净利润分别为3.1亿元、3.6亿元和4.3亿元,同比增速分别为-25.6%、17.2%和17.1%,EPS分别为0.56、0.66和0.77元/股,对应的PE分别为44.6、38.1和32.5倍,考虑到公司智能座舱产品的广阔成长前景,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:汽车销量不及预期,座舱电子产品发展不及预期。