公用事业行业：11月行业洞察报告：火电估值回落至历史底部，盈利改善或推动估值修复

最新观点1)需求端,2019年1-10月,全社会用电量累计59232亿千瓦时,同比增长4.4%。其中,2019年10月,全社会用电量5790亿千瓦时,同比增长5.0%,增速持续回升。

2)发电端,2019年10月,规模以上电厂发电量5714亿千瓦时,同比增长4.0%,增速比上月放缓0.7个百分点。其中,火电生产增速略有放缓,水电降幅扩大,核电、太阳能发电回落,风电由负转正。

3)成本端,电厂高库存叠加供需边际宽松继续压制煤价,短期煤价或将震荡下行。中长期随着安全检查完成新增优质产能稳步释放,煤炭供给有望向宽平衡转变。

4)在“降电价”的悲观预期影响下,火电板块的估值被不断压制,截至2019年11月22日,SW 火电板块的PB 已经回落至0.99倍,处于近10年的历史新低。另一方面,动力煤供需结构逐渐宽松,价格中枢持续下移,截至2019年11月22日,秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌至544元/吨,同比下降83元/吨。在煤价下降的推动下,火电企业的盈利能力显著改善,2019Q3的板块ROE(整体法)已经回升至5.15%,超过2018年全年。而对于“基准价+上下浮动”的市场化改革,我们认为短期影响可控,中长期并不具有单边下降的基础。

投资建议我们认为,电厂高库存叠加供需边际宽松继续压制煤价,煤价下降对火电的盈利改善明显。“基准价+上下浮动”的市场化改革对火电企业的盈利能力影响总体可控,不宜过度悲观,行业估值已经处于底部阶段,相对配置价值可观。建议关注全国性火电龙头华能国际(600011.SH)、华电国际(600027.SH);区域性火电优质标的长源电力(000966.SZ)、皖能电力(000543.SZ)等。持续推荐长江电力(600900.SH)。

核心组合截至2019年11月22日,银河公用事业股票池累计收益率达到28.34%,跑赢电力行业指数18.10pct。