锂电行业深度系列一：新型导电剂专题：小产品，大应用

新型导电剂凭借优异性能渗透率有望快速提升导电剂作为锂电池关键辅材,添加量约为正极质量的3%,受益于锂电池行业高速增长。但传统导电剂炭黑、导电石墨等相对价值量低且长期被国外供应商垄断,国内生产企业参与度较低;而以碳纳米管为主的新型导电剂拥有添加量少、导电性强的特点逐步得到应用,目前新型导电剂仍处于渗透率快速提升阶段,2018年其在动力电池和3C 锂电池领域的渗透率仅为31.8%和18.0%,下游客户渗透率差距大,行业未来渗透率提升空间巨大。

受益于动力电池发展红利,行业成长空间巨大从新能源汽车销量角度看,国内市场新能源汽车目前仅有4.59%的渗透率,未来依靠政策扶持及爆款车型拉动终端消费潜在增长空间巨大;而2020年预计是电动全球化元年,欧洲市场依靠碳排放法规、补贴政策倾斜以及传统整车集团发力将逐步成为全球新能源汽车重要增长点,国内外锂电池行业增长将带动新型导电剂行业持续高增长;从技术角度看,“3C 数码锂电池高端化+动力电池高镍化+快充化+负极材料硅基化”趋势将扩大对碳纳米管新型导电剂的需求,导电剂行业未来将拥有成为百亿级别的规模,年化复合增速超过40%。

行业技术进步持续,集中度提升,竞争格局利于龙头企业目前三元电池主要使用碳纳米管导电剂,磷酸铁锂电池主要使用石墨烯和碳纳米管复合导电剂,碳纳米管导电剂技术仍在快速进步阶段,新产品相比老产品享受高额技术溢价。未来导电剂发展方向将向薄壁单壁碳纳米管、更长长径比、更高纯度、更高分散度方向发展,前端碳纳米管和中端分散技术壁垒高以及下游客户稳定供应链使行业存在较高进入壁垒, 2018年行业CR8提升至95.1%,CR3提升至68.00%,尾部产能呈现较为明显的出清,行业竞争格局优化。龙头企业将持续享受技术溢价带来的红利。

投资建议:看好新型导电剂行业发展前景,推荐技术领先的行业龙头1)“高镍化、高倍率、长循环寿命+负极硅基化”趋势将加速新型导电剂渗透率提升。2)新型导电剂技术持续快速进步,技术和供应链壁垒将加速新型导电剂行业集中度提升。我们认为拥有核心研发能力、产品性能领先、客户结构优异且获得资本助力的导电剂龙头公司有望率先在行业竞争中突围,推荐关注天奈科技、道氏技术,首次覆盖均给予增持评级。

风险提示第一,国内新能源汽车销量、政策不达预期;第二,欧洲市场新能源汽车推进进程不达预期;第三,新型导电剂渗透率提升不达预期;第四,产品价格下行速度超预期。