中国生物制药:业绩符合预期,肿瘤板块继续扩张

事件: 公司 2019] 年前三季度实现收入 193.2亿元( +22.8%), 其中新产品收入占比为 20.6%;归母净利润 22.6亿元( +2.5%),调整后归母净利润 26亿元( +15.7%), 总体现金流 61.4亿元( -2.7%), 总体符合预期。

业绩符合预期,抗肿瘤板块持续发力。 从收入端看: 2019前三季度肝病、抗肿瘤和心脑血管板块产品依旧占据主导地位,收入分别为 49.7、 42和 25亿元,收入占比分别为 25.7%、 21.8%以及 12.9%。 1) 其中肝病品种受带量采购影响,收入占比同比降低 6.1pp( 即增速为-1%),预计将来还会持续萎缩。 2) 肿瘤板块增速达到 83.4%,收入占比同比提升 7.2pp,一跃成为公司第二大核心板块;

其中安罗替尼收入估计 21亿元, 全年有望冲刺 30亿,即增速可达到 134%;

雷替曲塞销售额达 5.4亿元( +40%),预计全年超 7亿元;达沙替尼和硼替佐米收入分别为 1.8亿元( +47.6%) 和 1.3亿元( 211.6%), 长势喜人; 从研发管线中丰富的重磅抗肿瘤仿制药/生物类似药以及 1类新药储备来看,该板块未来将会成为公司最核心的增长动力。 从盈利能力看: 2019年前三季度公司毛利率、 销售费用率与上年同期基本持平,较为稳定。

研发投入持续创新高, 重磅品种已进入收获期: 2019年前三季度公司研发费用为 20.5亿元( +20.6%), 持续创新高。 2019年 7月至今,公司共收获 8项批件, 其中安罗替尼新增软组织肉瘤以及小细胞肺癌两个适应症,加上非小细胞肺癌,预计已获批适应症峰值销售将达到 60亿元;此外托法替布以及阿比特龙均为重磅品种,原研药峰值销售额分别达到 22亿美元(预计今年达到峰值)以及 35亿美元; 抗血栓药替格瑞洛获得 FDA 的暂定批准,表明公司的生产和管理能力达到国际先进水平; 公司仑伐替尼的上市申请获 CDE 受理, 或成为首仿品种,原研药预计 2021年专利到期,若 2020年公司专利挑战成功有望超预期上市;PD-1品种预计今年底以 cHL 适应症 2期数据提交上市申请,有望于 2020年获批上市;呼吸系统重磅品种布地奈德预计 2020年上市,有望冲刺 7亿元销售额;阿达木单抗、凝血因子 VIII 等大品种均有望于 2020年上市。

盈利预测与评级: 预计公司 19-21年收入及归母净利润复合增速分别为 20%、22%, EPS 分别为人民币 0.28/0.34/0.42元, 对应 PE 为 36X/30X/25X。 维持“买入”评级。

风险提示: 药品大幅降价的风险,研发进度不及预期的风险, 新产品上市进度或不及预期。