中教控股:FY2019收入同增51%,九校在校生达17万人

更改财年结算日为 8月 31日( FY2019为截至 20190831的一年), 便于更好地反映经营业绩。

旗下九所学校,在校生人数达 17万人。于 2019年 8月 31日,中教控股在江西、广东、河南、陕西、山东及重庆六个省市经营六所高等教育学校及三所职业教育学校,在校生人数规模达 17.0万人,同比增加 40%(松田两校/山东学校/重庆学校共四校新并入)。

中教控股 FY2019实现营业收入 19.55亿元,同比增长 51%。 FY2019实现营业收入 19.55亿元,同比增长 51%,其中高等教育/职业教育收入分别同比增长 38%/83%,分别占总收入比重为 65%/35%。得益于财年内四校并入以及现有学校学生人数及学费增加,营收增速较快,郑州学校及西安学校收购于 2018年 3月完成( FY2018H2),松田大学,松田学校收购于 2018年 9月完成( FY2019H1),山东学校及重庆学校收购分别于 2019年 3月和 7月完成( FY2019H2)。 FY2019实现净利润 6.87亿元,同比增长 24%,调整后归属上市公司净利润 7.47亿元,同比增长 18%, EBITDA 为 10.09亿元,同比增长 36%,调整后 EBITDA 为 11.22亿元,同比增长 32%。

中教控股于 2019年 8月 31日,账上银行结余及现金约为 42.54亿元人民币,银行及其他借款及可换股债券约 42.67亿人民币。宣布派发末期股息0.09港元/股,已支付中期股息 0.035港元/股,全年按经调整归属于上市公司净利润计算派息率为 30%。

最新重要进展: ①携手惠理成立中国教育基金,报告期后集团向基金出资3030万元;②广州白云学院新校区第一期于 2019年 9月投入使用( 0.8万人容量),第二期预计于 2021年完成( 1.8万人容量); 2019年 8月与肇庆政府签订协议,其将向集团提供 1500亩土地( 3万人容量)用于建立广州松田学院新校区;③2019年 9月 23日( FY2020)发布公告拟收购澳大利亚国王学院 100%股权,收购已于 10月 16日完成,版图扩张至海外。截止2019年 11月,十校(含国王学院)在校人数合计约 18万人。

投资建议: 中教控股是全国规模最大的高等教育&职业教育集团,其业务领域政策风险相对较小,扩张路线清晰,发展可期,未来规模化优势或将进一步体现。 我们预计 FY20/21/22归母净利润为 8.50/9.88/11.29亿元(考虑到新并入学校毛利率水平较低,对 FY20/21分别下调 9%/7%, FY22为新增预测),对应 PE 为 24/20/18x,维持买入评级,目标价 15港元。

风险提示: 送审稿终稿尚未落地; 招生不及预期;收购存不确定性等。