阅文集团：网文IP改编剧《庆余年》定档，新丽丰富剧集储备逐步释放

多次播出延期后,本次《庆余年》官宣定档预计将对新丽传媒2019年业绩完成及现金回款有一定贡献。《庆余年》改编自阅文白金作家猫腻的同名小说,2007年首发起点中文网,现完本381万字,具有深厚粉丝基础。此长篇网文IP改编首次采用季播形式,定档播出的为第1季,我们预计其具备成为爆款剧集的潜质。该剧集也是阅文集团原网络文学业务与新丽传媒之间协同作用在影视剧方面的重要体现。

2019年11月以来多部古装剧陆续上线,内容监管有放松迹象。从古装剧《鹤唳华亭》和《庆余年》分别定档在11月12日和26日播出可以看出,古装剧已阶段性逐渐放开。而近期上线的两部古装剧基本上是零宣传即播出,平台和片方还是趋于谨慎。《庆余年》也从原上星(东方卫视和浙江卫视)改为纯网端播出。在内容监管持续调控下,现实剧集数量占比有明显提高,但是古装剧仍占不小份额,根据各家视频平台已披露的2020年片单古装剧数量占比超过20%。在影视剧制作行业的持续调整期,更重要的是剧集内容精品化已处于不可逆转的趋势。不仅在内容审查端较严格,而且各视频平台在差异化战略下对剧集挑选也偏好精品制作。

新丽传媒剧集储备丰富且制作精良,在政策转暖环境下预计或将率先复苏。新丽传媒以精品剧见长,制作实力有目共睹,目前拥有超过100部剧本版权并与多名编剧长期签约。背靠阅文和腾讯,资金实力也同样为持续产出奠定基础。截至2019年6月30日,阅文集团拥有约780万作家、1170万文学作品,题材种类丰富,剧集所需的内容IP改编资源库强大。我们预计,新丽传媒在2019年下半年可能有4至6部剧集确认收入,2020年可能有9至10部剧集确认收入。

投资建议

我们预计公司2019-21年EPS分别为人民币0.97/1.25/1.49元。基于P/E/G和SOTP的混合估值,得到目标价37.63港元,对应27倍2020EP/E,维持“买入”评级。

风险提示:用户增长乏力;作者流失风险;内容监管趋严;人口红利见顶;来自免费阅读的竞争;商誉减值;数据准确性差异。