长城汽车：销量领先行业业绩拐点将至

事件概述公司发布 2019年 8月产销快报:单月批发销量 7.0万辆,同比增长 9.5%,环比增长 16.3%。其中, 哈弗品牌销量 5.0万辆,同比增长 17.0%; WEY 品牌销量 0.7万辆,同比下滑 31.2%; 欧拉品牌销量 1,225辆, 环比减少 40.8%。 2019年 1-8月公司累计销量 62.4万辆,同比增长 5.8%。

分析判断:

? 哈弗品牌: 细分领域带来全新增长动力哈弗品牌 8月销量同比增长 17.0%, 大幅跑赢 SUV 板块批发销量同比下滑 0.9%(乘联会数据)的表现,分车型来看,主力车型H6实现销量 2.5万辆,同比减少 6.0%,表现依然稳健; M 系列和F 系列是主要增量来源,其中 M6实现销量 6,712辆,同比增长62.6%; F5和 F7分别实现 1,689辆和 1.0万辆, 环比增长 16.6%和 24.8%。 我们认为当前 F 系列是哈弗品牌主要看点, 相比 H 系列成本增加可控,售价中枢显著提升,对哈弗品牌销量和盈利均有支撑。

? WEY 品牌: 销量企稳,长期有望向上突破WEY 品牌 8月销量同比下滑 31.2%, 环比小幅下滑 3.3%, 分车型来看,老车型 VV5和 VV7同比下滑较多,分别实现销量 1,450辆(同比下滑 68.6%)和 1,244辆(同比下滑 68.9%); VV6实现销量 4,310辆,同比增长 315.2%。 目前 WEY 品牌月度销量稳定在7000-8000辆左右的水平, WEY 作为豪华品牌推出至今只有 2年时间, 完成豪华品牌必须经历的历史积淀后长期有望真正实现向上突破。

? 欧拉品牌: 过渡期后销量短期承压欧拉品牌 8月销量 1,225辆,环比下滑 40.8%,新能源车受过渡期结束前抢装影响,短期销量压力较大,但我们认为公司转型新能源车的态度坚决,欧拉新车型 R2有望 Q4量产,与宝马合资的光束汽车正在有序推进,看点较多。

? 股权激励范围广力度强, 拐点过后业绩有望爆发公司 9月 7日首次发布限制性股票与股票期权激励计划草案,激励对象包括董事、核心管理层、技术骨干 1,928人,约占公司管理及技术人员的 9.0%,覆盖范围较广; 其中限制性股票激励计划核心人员人均 16.2万股,总计对应当前股价市值 137.7万元;

股票期权激励人均 5.5万股,对应当前股价市值 46.8万元,激励性强。 我们认为此次股权激励方案能够有效的帮助公司吸引和保留人才,并调动核心团队的工作积极性。 业务方面,我们认为乘用车需求的拐点有望在三季度末出现,公司主要产品条线都存在积极变化,看好业绩弹性的爆发。

投资建议预计公司 2019-21年的 EPS 为 0.47/0.64/0.79元,对应 PE 为17.8/13.1/10.6x,公司目前处于盈利低点,参考公司过去 5年 PB 水平给予公司 2.3x PB 估值,对应目标价 12.97元, 维持 “买入”评级。

风险提示经济不景气导致乘用车销量低于预期;自主品牌 SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期。