宁德时代半年报点评报告：动力电池毛利率下滑，不改综合盈利能力改善

动力电池装机量13.8GWh,市占率46.0%,毛利率同比下降3.79pct。根据合格证数据,19H1公司装机13.8GWh,市占率46.0%,与GGII数据比较吻合。对比18H1公司市场占有率38%,同比增加8个百分点。19H1电池系统收入168.9亿元,考虑18年底未确认收入的2.1GWh出货量,19H1确认收入出货量为15.9GWh,不含税单价为1.06元/Wh,较18年1.15元均价下降7.8%。动力电池系统毛利率28.88%,同比下降3.79pct。

锂电池材料销售收入为23.09亿元,同比增长32.14%。从盈利能力来看,锂电池材料毛利率为24.81%,同比上升2.82pct。子公司湖南邦普19H1实现营收27.2亿元,同比增长39.2%,净利润3.26亿元,同比增长24.8%。

公司现金充沛,财务费用持续为负,持续加强研发保证行业领先优势,规模优势下费用率同比下降4.59pct:公司在手现金325.56亿元,19H1财务费用-4.28亿元。持续加强费用管控,19H1公司三费合计28.51亿元,同比增长63.28%,费用率为14.07%,同比下降4.59pct。管理费用(含研发)24.75亿元,同比增长87.46%,其中研发费用14.13亿元,占营收比例为6.97%;优异的费用控制能力可以部分抵消毛利率下滑带来的影响。

上下游议价能力突出,龙头效应突出:公司经营活动现金流为72.76亿元,同比增长560.69%,远超21.02亿元的归母净利润,19Q2预收账款进一步增加至75亿元,较Q1增加51%,19Q2预付账款为10.30亿元,较Q1下降1.23亿元,话语权进一步增强。

盈利预测与投资建议:考虑到公司19H1市占率提升至46%,我们上调公司盈利预测,预计2019-2020年营业收入435.38、568.87亿元,归母净利润分别为46.64/59.09亿元,EPS分别为2.13/2.69元/股。19/20年PE分别为34.78/27.45,考虑动力电池行业长期成长性和公司超级龙头地位,预期市场占有率继续提高,给予2020年35倍PE,目标价94.3元,维持买入评级。

风险提示:新能源汽车产业政策变化风险,市场竞争加剧风险;新产品和新技术开发风险;毛利率下降风险。