债券违约“温故知新”系列八之聚焦股权关系:过度股权质押,饮鸩止渴?

事件回顾 2018年 3月 14日,神雾环保技术股份有限公司发布公告,称由于公司流动资金紧张,未能如期兑付“16环保债”回售本金和利息合计约 4.86亿元,发生实质性违约。 “16环保债”的违约表明神雾环保的流动性紧张、偿债能力弱,作为神雾环保的控股股东——神雾集团,不仅无法为子公司提供保障,其自身流动性也陷入僵局。

违约原因分析 “16环保债”违约是在一系列负面事件影响下使得股价下跌,引发高比例股权质押风险,从而导致的流动性危机。 在集团应收账款回款困难、盈利不稳定的背景下,控股股东神雾集团高比例质押埋下风险的种子。 2018年初,重大重组项目终止、多项质押回购违约、融资租赁逾期支付等负面事件,不仅使得公司信用评级下调,更是引发股价下跌、前期高比例股权质押埋下的流动性风险彻底暴露,最终导致“16环保债”违约。

高比例股权质押风险传导逻辑 股权质押风险一般由高比例质押、上市公司股价下跌等因素触发。根据质押主体不同, 股权质押风险有不同的表现形式。 当发债主体控股股东质押比例较高时,公司可能存在潜在的控制权转移风险和再融资风险; 尤其在控股股东股权质押是为下属公司融资提供担保的情况下,风险暴露更为严重。 对于自身股权质押比例高的发债主体,要从发债主体自身资金周转压力、盈利能力、外部融资环境以及质押融资用途等多方面因素探讨股权质押风险; 对于融资主要依赖质押下属上市公司股权的发债主体,更要警惕其股权质押风险。

案例启示 高比例股权质押本身并不是风险事件, 其潜在的风险需要我们仔细甄别。 对于股权质押比例较高的企业,首先,短期关注公司资金周转压力、长期关注盈利能力及可持续性。其次,关注公司外部融资、增信环境,以及已质押融资的资金去向。最后,关注公司重大事项进展,以及公司负面事件的影响。

风险提示 股价下跌风险、企业经营风险