电气设备行业电动车板块19年三季报总结：行业集中度提升，中游龙头业绩逆市增长

前三季度电动车板块业绩整体承压,但龙头标的保持高增长:19Q1-3电动车销87.2万辆,同比+20.8%;动力电池装机电量42.3gwh,同比+47%;Q3电池装机电量12.3gwh,环比-31%,同比-7%。电动车板块我们选取了86家企业,Q1-3总体营收4381亿元,同比增长13.35%,净利润161.14亿元,同比-36.61%。其中,Q3全行业收入1,638亿元,同环比+15.60%/+12.21%;净利润57.41亿元,同环比-36.66%/-15.07%。但龙头公司亿纬锂能、恩捷股份、宁德时代保持高增长。

子板块差异扩大,前三季度电池环节利润增速亮眼:19Q1-3扣非净利润增速排序分别为电池(45亿/+23%,剔除坚瑞沃能及亿纬锂能)>整车(12亿/+99.90%,因1H18年基数低)>隔膜(14亿/+46%,剔除长园集团)>六氟及电解液(7亿/26%)>充电桩(32亿/+9%)>核心零部件(18亿/+1%)>负极(8亿/-3%)>正极(14亿/-19%)>电机电控(7亿/-42%)>上游材料(12亿/-79%,扣除洛钼)。Q3扣非净利润增速排序:隔膜(55%,剔除长园集团)>锂电设备(46%)>六氟及电解液(44%)>负极(22%)>充电桩(18%)>核心零部件(7%)>正极(4%)>电池(-17%,剔除坚瑞沃能及亿纬锂能)>电机电控(-55%)>上游材料(-72%)>整车(-153%)。

行业整体盈利水平进一步下滑,费用率小幅下滑:19Q1-3半年板块整体毛利率为19.05%,同比-3.11pct,上游毛利率下滑21.93pct最为明显;净利率3.68%,同比-2.90pct。Q3全行业毛利率17.1%,同环比-4.36/-3.13pct;净利率为2.99%,同环比-4.36/-3.24pct。19Q1-3板块整体费用率14.02%,同比增加0.07%;其中Q3费用率为12.99%,同环比-1.10/-0.72pct。 n 行业产能逐步出清,现金流明显改善:19Q3季末板块整体应收账款为1991.44亿元,较年初+2.79%;预收款项为197.02亿元,较年初+19.53%;存货1424.39亿元,较年初+18.4%。现金流方面,19Q1-3全行业经营活动现金净流入218.75亿,同比+36.12%;其中Q3为105.04亿元,同环比-35.74%/+37.44%。

投资建议:Tesla三季度盈利大超预期,Tesla产业链将显著受益;电动车9月销售8万,同环比-34%/-6.5%,10月预计环比增长同比依然明显下降,全年销量预计125-130万辆,同增0-5%,电池约62-65GWh,同增10-15%,明年补贴政策开始研究,随着Tesla中国工厂年底投产和大众MEB平台明年中上市,电动车明年销量和政策均是大年,当前持仓低,重点推荐布局,推荐电池龙头(宁德时代、比亚迪、欣旺达、亿纬锂能);锂电中游龙头(璞泰来、科达利、新宙邦、天赐材料、星源材质;当升科技、恩捷股份、杉杉股份);核心零部件(汇川技术、宏发股份,三花智控);关注优质上游资源锂和钴(华友钴业、天齐锂业;赣锋锂业)。

风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期。