视源股份：屏显龙头，智能交互大放异彩

液晶显示主控板卡龙头,以屏为器向下游延伸。 当前液晶显示主控板卡市场较为成熟,预计 2019-2020年市场规模增速在 8%左右,主要需求来自于超高清电视和智能电视对普通液晶电视的替代。公司是全球最大的液晶显示主控板卡厂商, 2018年全球出货量市占率超 35%(其中智能电视板卡出货量占比达 41%),未来将充分受益行业向超高清和智能化方向的发展。凭借在显控技术领域的核心优势,公司积极向显示板卡下游智能交互领域延伸,逐步拓展出教育信息化智能交互品牌希沃和网络会议智能交互品牌 MAXHUB,两者在各自细分领域销售市占率均拔得头筹。

教育信息化 2.0时代,希沃优势突出有望充分受益行业发展。 政策推动下,国内教育信息化行业进入黄金发展期,预计未来三年教育信息化支出有望维持 10%左右的年均增速。教育信息化 2.0时代,以智能交互产品为核心载体的智慧教室是教育信息化主要建设方向,希沃是教育用智能交互平板龙头品牌,产品矩阵及内容生态丰富,客户粘性较强,全产业链优势下具备更强盈利能力, 2018年销售市占率 36.5%排名第一,未来将充分受益行业高速成长红利。 我们预计, 2019-2021年希沃营收 CAGR 将达 25.6%。

网络会议市场一片蓝海, MAXHUB 有望延续辉煌。 根据 IDC, 2018年网络会议市场渗透率仅 10%,市场虽小(规模 1.81亿美元)但增速较快,预计未来三年 CAGR 将达 20%。 65寸以上智能交互平板为国内网络会议市场主流需求(占比达 71%), MAXHUB主攻 65/75/86寸大屏市场,拥有包括东风日产、阿里巴巴、腾讯等大终端客户在内的超过 200家用户,连续两年排名位居首位( 2018年销售市占率 25.40%),龙头优势突出,未来有望实现持续高增长。 我们预计, 2019-2021年 MAXHUB 营收 CAGR 将达 54.9%。

盈利预测与估值:

预计公司 2019-2021年实现营收 199.7、 233.6、 271.5亿元,实现归母净利润15.8、 19.9、 25.4亿元,对应 PE 分别为 34x、 27x、 21x,采用分部估值法,给予公司 2020年合理目标估值 727亿元,对应目标价 110.8元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:

液晶电视出货量不及预期;智慧教室建设推进不及预期;远程会议行业发展不及预期;原材料价格大幅波动; 应收账款大幅提升;巨量限售股解禁。