东北固收专题报告:猪周期视角下的2020年通胀测算及货币政策展望

2019年下半年以来,猪肉价格的上涨,在CPI回升中扮演了重要的角色,而在2020年CPI中预计猪肉供求方面仍有供给缺口,猪价的高位以及上涨,是2020年CPI的主要影响因素。 本报告主要以猪肉价格预测为主要影响因子,结合季节性因素,对2020年的CPI走势进行预判。此外还回顾了历史上的猪周期和猪肉价格预判依据,分析了其他蛋白质主要是鸡肉的增产和进口的增加能否平抑猪价,在不同同比涨幅下对CPI进行预测,探讨核心CPI的指示意义,并对CPI走势下的货币政策进行预判。 主要结论如下: 1、猪周期内的猪肉涨价及其对畜肉类整体的带动效应将对CPI同比产生较大的拉动。 2、预计自9月破三起,至2020整个年度,CPI高位运行于三之上将是常态,年底12月CPI破5%,并且次年1月叠加春节因素,CPI将运行至最高峰在5以上,预计这一轮猪肉上涨趋势将会延续至次年2季度末3季度初,并且猪肉价格的高企也带动了肉类价格的普涨,通货膨胀需要警惕。 3、扩大进口杯水车薪,不能缓解猪肉价格高企的压力,猪肉生产仍需依仗国内生产,而国内生产2020年供应恢复仍有压力。 4、替代品角度,鸡肉增产存在种种问题,难以替代猪肉供应的缺口。 5、2020年政府工作报告的目标可能是核心CPI,但是我们认为货币政策仍然会在经济增长和CPI中取得一个均衡; 6、对债券市场的影响:猪肉价格的抬升会影响CPI,进一步抬升名义GDP,而根据历史规律来看,在名义GDP很高的情况下,债券无风险利率很难下去 。根据测算,CPI的极速抬升始于11月12月,因为公布数据应在11月末以及十二月末,故而通胀年内对债券市场最大的冲击理应在11月末12月。但从市场交易情绪看,CPI高涨对债市的影响有所减弱。 7、对货币政策的影响:

(1)央行已经释放了不认可目前CPI高企是“需求过热”而需要收紧货币政策的信号;

(2)但央行选择合适继续执行宽松货币政策仍需要跟踪;

(3)从目前角度看,我们认为2020年货币政策仍有很大的放松空间。时间节点最可能的事一季度末和二季度,此时CPI逐步见高点走向回落,宽松形式上降准和降低OMO、MLF、LPR利率都有空间;

(4)货币政策将继续宽信用维持M2和社融与名义GDP增速匹配,考虑到CPI回升后名义GDP回升,故2020年M2和社融增速应比2019年略高;

(5)考虑到目前信用派生的压力,预计金融监管方面将在资管新规过渡期和中小银行补充资本方面进行政策完善。