沪电股份：5G量价齐升，服务器接力高成长

5G之PCB量价齐升,国产替代下龙头蓄势待发:公司是主要从事通信和汽车类PCB的厂商,其中通信PCB营收和毛利润占比已经达到67.5%和73.7%,可见通信PCB是公司的核心业务。公司通信PCB包括运营商网络和服务器/交换机两类,其中运营商网络业务正遇5G大周期机会,我们通过分拆通信设备出货量、单设备PCB价值量和厂商份额三大因素,判断公司将在未来三年迎来高增长机遇,具体来看:

1)通信设备出货量:根据测算,我们预计5G全球和国内基站数量将达到1038万站和526万站(相对4G增加10%,后同),并且将带动全球和国内传输设备需求量达到256万台和130万台(+30%),奠定5G增长态势; 2)单设备PCB价值量:单设备PCB有量价齐升之势,AAU设备中PCB价值量将达到3200元/台(+433%),DU+CU中价值量为1580元/台(+15%),合计单个基站价值量为11180元/站(+253%),增长弹性充足; 3)厂商份额:公司在运营商网络占比最大的多层板这一细分市场的技术积累深厚,同时从历史情况可分析出下游客户对公司的粘性较高,因此我们判断公司将在5G中延续自身竞争实力,持续保持高市场份额。

服务器需求回暖,汽车带来结构性变化:从全球云计算巨头19Q3Capex回升和服务器价格提升可判断服务器/交换机用PCB增长趋势向好,未来五年合计空间达到1932亿元,公司与全球服务器/交换机龙头合作关系稳固,有望享受行业增长红利;汽车用PCB享受汽车电子渗透和新能源汽车普及带来的结构性机会,预计未来五年PCB市场空间达到2424亿元,公司参股Schweizer并与全球Tier1保持紧密合作,该类业务有望保持平稳增长。

投资建议

我们预计公司2019~2021年归母净利润将达到12.4亿元、16.7亿元和20.2亿元,考虑到公司无论是在5G、服务器/交换机还是在汽车领域都与全球龙头客户保持长年合作、业绩确定性较强,我们按照明年30倍PE给予目标市值501亿元,对应目标价29元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险

下游需求不及预期;5G之PCB价格不及预期;公司市场份额不及预期。