福耀玻璃:行业下行叠加德国并购影响利润增长,静待海内外业绩共振复苏

事件: 福耀玻璃发布 2019年半年度报告,报告期间公司营收 102.87亿元,较上年同期增长 2%;归属于上市公司股东的净利润 15.05亿元,较上年同期降低 19.43%。

点评:

1) 受行业增长与毛利率拖累, 净利润增长承压: 2019年 1-6月,我国乘用车产销分别为 997.8万辆和 1,012.7万辆,同比下降 15.8%和 14%。

在行业产销承压的背景下,2019H1公司实现归母净利润 150,557.24万元,同比降低 19.43%。 其中本报告期汇兑收益 3,112.54万元( 去年同期6,083.93万元),扣除汇兑影响归母净利润同比依然减少 18.44%。

2) 产能利用率降低与德国 SAM 业务整合为毛利率下降的主要原因:

2019H1公司综合毛利率为 37.20%,同比下降 4.54个百分点。 其中浮法玻璃毛利率同比降低 6.5个百分点,主要为下游整车景气下滑导致产能利用率降低所致。汽车玻璃毛利率同比减少 1.23个百分点, 主要为 SAM 业务整合期的成本较高所致。三费率(含研发) 总计 21.01%,同比增长 0.92个百分点,主要是员工收入和销售费用的增长所致。

3)美国业务同比增长, 静待德国 SAM 并购整合: 美国 2019H1净利润 14759.5万元,同比增长 16.4%,净利润率达到 7.72%,比去年同期提高 0.18个百分点,美国业务盈利能力持续提升。德国 SAM 业务自 Q1并表以来, 初期整合成本依然较高, 目前仍处于亏损投入期, 建议密切关注SAM 并购整合的进程。对 SAM 的并购整合将进有望将拓展福耀集团业务的横向发展空间。

估值与盈利预测:

基于 2019行业整体产销下行与 SAM 业务并购带来的利润影响,我们下调先前的盈利预测。 预计 2019/2020/2021年营收为 223/241/256亿元,净利润为 32.1/ 36.5/40.1亿元(先前 41.9/45.5/48.3亿元),对应净利润增幅为-22%/14%/10%,对应 PE 18/16/14倍, 考虑到汽车拐点有望来临以及海外并购业务的增长潜力, 维持“增持”评级不变。

风险提示: 汽车产销下行风险,外汇波动风险,海外经营不及预期风险