康泰生物2019年三季报点评：Q3四联苗批签发恢复良好，销售费用率显著降低

四联苗批签发恢复良好,23价肺炎上市有一定贡献。公司Q3单季度实现收入5.87亿元(+35%),扣非净利润1.7亿元(+99%)。收入端增长主要得益于核心产品四联苗Q3批签发恢复良好,前三季度批签发215万支,其中7~9月批签发161万支,相比去年Q3略有增长,预计前三季度实现收入8~9亿元。今年在默沙东五联苗、百白破疫苗、三联苗均供应紧张的情况下,公司四联苗销售形势良好,全年有望实现销售450万支左右,同比增长约7%。23价肺炎、Hib、乙肝等品种前三季度实现收入约5亿元。另外23价肺炎疫苗于8月获得批签发89万支,预计贡献了一定收入增量。

营销改革卓有成效,销售费用率明显降低。18年公司销售费用率接近50%,处于行业偏高水平。19年以来公司进行营销调整,前三季度销售费用率降低至39.5%,是前三季度利润超预期的主要因素之一,且预计未来仍有下降空间。公司经营性现金流改善,应收账款周转率下降至1.45(同期2.01),预计由于直销占比提升所致。Q1~3管理费用同比增加2000多万元,预计主要为员工激励费用。研发费用同比增长48%,占收入比重上升至9%。

国内研发布局最为全面的疫苗企业,未来2~3年新品种集中上市。13价肺炎疫苗已处于预沟通阶段,报产在即;二倍体狂苗已取得临床总结报告,有望年底前报产;IPV、EV71疫苗处于3期临床阶段,有望21-22年获批。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段,十年研发积淀,重磅产品研发即将进入收获期。

盈利预测与估值:20-22年将有若干重磅新品陆续上市,进入业绩高速增长期。考虑到增发摊薄,调整19-21年EPS至0.86/1.16/2.04(原0.87/1.17/2.07元),分别同比增长27%/35%/76%。现价对应19-21年PE为101/75/42倍。维持“买入”评级。

风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。