电气设备行业电动车板块19年中报总结:电动车中游业绩好于上游,各环节龙头优势凸显

上半年电动车板块整体承压,但龙头标的保持高增长:1H19电动车销62万辆,同比增50%;动力电池装机电量30gwh,同比增93%。电动车板块我们选取了86家企业,2019年H1电动车实现收入2,838.45亿元,同比增长12.04%,实现归属母公司股东净利润119.41亿元,同比下降32.20%。但龙头公司宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、恩捷股份保持高增长。

子板块差异扩大,1H19年扣非净利润增速排序分别为电池(438%)>整车(39.19%)>电机电控(17.75%)>核心零部件(-0.50%)>负极(-4.95%)>六氟及电解液(-8.15%)>锂电中游(-10.94%)>正极(-30.52%)>充电桩(-39.72%)>隔膜(-43.02%)>上游材料(-75.90%);电池环节龙头宁德时代和亿纬锂能增长明显,坚瑞沃能大幅减亏,若扣除坚瑞沃能影响后板块扣净非利润增长75%;整车环节受比亚迪业绩高增长拉动,整体扣非净利润增39.19%,但Q3补贴退坡+需求不及预期,短期或承压;电机电控及核心零部件上半年业绩较平稳;负极及电解液1H价格相对稳定,业绩略微下降;隔膜、正极1H价格环比降幅25%以上,且受个别公司资产减值等影响,业绩大幅下滑30-40%。上游资源钴锂1H价格下滑明显,且财务费用、存货减值增长等,板块扣非净利润下滑75.90%。

行业整体毛利率下滑,费用率基本稳定:1H19半年板块毛利率为20.31%,同比降低2.24个百分点,上游毛利率下滑18.81个百分点最为明显;净利率4.21%,同比降低2.74个百分点。盈利能力普遍下滑,主要因为上半年产业链价格压力传导,部分环节价格竞争激烈。1H19年板块整体费用率14.74%,同比增加0.81个百分点,基本保持平稳;

行业产能逐步出清,现金流明显改善:2019年上半年板块整体应收账款为2070.35亿元,较年初增加4.41%。预收款项为205.09亿元,较年初增长18.83%。存货1313.06亿元,较年初增长5.86%。现金流方面,全行业经营活动现金净流入117.09亿,较上年同期-3亿实现大幅改善。

投资建议:我们认为电动板块已明显见底,估值和市值在历史底部,充分反映7月销量平淡的预期,而政策层面开始转向积极,销量有望8月回暖,2020年不论是政策还是销量都是大年,Tesla的Model3中国工厂落地,大众MEB平台车型落地,未来成长空间较大,锂电材料供需格局也将明显好转,因此推荐逐步布局电池龙头(宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科);中游材料优质龙头(璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技、科达利;天赐材料、恩捷股份、杉杉股份);核心零部件(汇川技术、宏发股份、麦格米特);推荐股价处底部的优质上游资源钴和锂(华友钴业,天齐锂业)。

风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期。