尽管土储和棚改专项债将压缩,9月以来各地集中上报冬季具备开工条件的专项债项目,但项目通过的比例不是很高,且隐性债务监管未放松,财政资金、专项债和权益型金融工具的资本金乘数近年来在下降。我们对2020年基建投资持谨慎乐观的态度,预计明年基建投资高点在二季度,全年增速或在6%左右,小幅高于今年的4%左右。
从需求端看,前几轮补库存的三个驱动因素是房地产、基建和外需,2016年开启的库存周期主要是供给端主导(环保督查加去产能,导致供给出清,库存回补)。展望未来,供给端约束已经大大减弱,从需求端来看,金融周期已经向下,去杠杆未结束,需求端对库存拉动不比从前,库存可能会小幅改善,但力度有待观察。总而言之,历史不会简单重复,政府对经济增长“质”的重视程度远高于“量”,经济增速下行,但可持续性增强,市场也更为健康。
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