长城汽车动态点评：光束项目获批，Mini国产进程加速

光束项目终落地公司11月22日晚间公告称,光束汽车生产基地项目已获江苏省发改委批复,且本次审批仅针对燃油乘用车全出口制造及纯电动乘用车研制。我们回头看长城宝马合资进程中的两次历史公告,第一次公告提及Mini品牌在华制造业务外包,第二次公告提及合资公司专注Mini品牌纯电动及新一代纯电动平台车型的研发生产,本次公告正式明确了合资项目的建设周期及产品投放路径,有利于打消市场顾虑。此外,公告同时表示,光束汽车的纯电动乘用车生产销售前,需获得纯电动汽车整车项目审批,这样也给Mini品牌乃至合资新品牌的国内电动化留下了运作余地。

产销保障第二极Mini品牌在中国的主销车型包括hatchback(经典两厢/3门&5门&敞篷)、CLUBMAN(旅行车)和COUNTRYMAN(SUV),主销车型经销商报价从21万到28万人民币不等,均为进口方式。Mini品牌全球最大销售市场为原产地英国,主销车型与中国市场雷同,售价区间为1.8万英镑-2.9万英镑。产能方面,我们统计的全球Mini整车工厂共有5个,名义产能55.4万/年,其中英国Oxford Plant的产能最大(26万/年),荷兰的VDL Born Plant产能其次(20万/年),但属于和BMW品牌共用,能用于生产Hatchback、Convertible和Countryman的实际产能有限,位于亚洲的印尼&印度&马来西亚三家工厂合计9.4万/年产能,投产车型均为COUNTRYMAN。考虑到目前Mini全球不到40万的销量,我们预计光束汽车有望晋级为Mini全球第二大生产基地,16万产能或定位出口亚太和美国市场,投产车型以SUV和旅行车为主。

电动化带动Mini继德国官方上调补贴金额,大众提高2025年电动车目标至BEV占比20%后,宝马集团近期也通过向CATL大幅追加电池订单的形式,加码电动化布局。宝马2018年电动车销量14.3万,整体渗透率为5.7%,2019年1-10月销量11.1万,渗透率下滑为5.3%。我们预计,为应对大众集团竞争压力,Mini品牌或将是宝马全球电动化加速的重要推手,2019年9月7日,Mini首款BEV产品Cooper SE下线,2016年Mini首款PHEV产品Countryman ALL-4已积累一定口碑。同时,我们考虑到,中国区Mini的销量在宝马集团内部占比为主要市场中最低,2018年仅为5%,远低于全球整体的14.5%,且燃油Mini中国销量已滞涨多年。光束汽车未来若拿到纯电动整车生产资质(不排除二期扩产可能性),即可全面依托蜂巢能源和长城汽车的供应链优势,后程发力带动Mini中国销量恢复增长,同时助力宝马全球电f动化目标的实现。

盈利预测和投资评级:预计公司2019/2020/2021 年盈利为48/65/85 亿元,对应当前股价PE 分别为18/13/10 倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济增速低于预期;乘用车市场增速回升无力;新车型销量爬坡不及预期;单车盈利能力回升低于预期。