固定收益周报：红太阳撤回转债申请的启示

市场回顾:市场震荡,转债小幅收涨,估值有所松动 上周市场震荡,三大股指涨跌不一,全周上证综指下跌0.21%收于2885点,上证50指周跌1.1%,创业板指上涨0.3%。板块方面,28个板块涨多跌少,其中钢铁、建材、采掘等周期板块领涨,医药生物、食品饮料、电子等前期领涨板块跌幅较大。 上周转债小幅收涨,中证转债指数全周上涨0.15%,我们计算的转债平价指数收平,估值略有松动,平价[70,80)、[80,90)、[90,100)、[100,110)的转债平均转股溢价率分别变动-1.7%、-1.8%、-0.75%、+0.66%,目前处于历史45%、58%、58%、63%分位数。 l 转债策略:红太阳撤回转债申请的启示 上周三晚间,红太阳公告终止公开发行可转债事项,同日发布申请非公开发行股票预案。本次定增拟募投项目与此前的转债拟募投项目完全一致,公司在融资目标不变的前提下,优先选择了定增而放弃了可转债。 这与本月初发布的再融资新规征求意见稿有关,我们在11月11日的周报《再融资新规松绑,可转债发行或受冲击》中就已提示到:“本次修订对主板、中小板、创业板再融资的供需两端进行了全面松绑……如果本次新规顺利推行,定增市场需求或将加速回暖,上市公司发行定增项目的积极性也将提升,对于可转债发行可能形成挤出效应,造成一定冲击。2020年可转债新券发行上市速度或低于预期。” 定增与可转债作为企业再融资的重要渠道,各有其优劣。那么,哪类上市公司会与红太阳一样,愿意优先选择定增来替换可转债呢?目前已发布的转债预案还有多少存在撤回的可能呢? 从定增与转债的优劣势对比来看,我们认为优先偏向于定增融资的公司可能存在以下特征:

(1)最近一年的经营业绩较差,2019年会计年度可能不符合可转债发行要求的“公司最近三个会计年度连续盈利,并且最近三个会计年度加权平均ROE平均不低于6%”。

(2)由于公司近年的债券发行及净资产变动,可能导致拟融资规模超过可转债发行要求的“累计债券余额不超过公司净资产额的40%”限制。

(3)补充资本金需求较强。 通过财务指标硬性标准筛选,目前待发行的241家转债共计4446亿规模中,符合以上第一条特征的大约有30家,合计拟发行规模330亿,符合第二条特征的大约有12家,合计拟发行规模281亿。结合目前审核进度,由于已过会的发行申请撤回可能性较小,我们剔除这部分,根据统计,未过会且符合特征一或特征二的待发行预案共32家,合计拟发行规模472亿,约占全部待发行规模的10.6%.