洪都航空:前三季度营收大幅增加,打造复合型防务装备龙头

事件: 公司公告了 2019年三季报,前三季度实现营业收入17.00亿元,同比增加 28.17%,实现归母净利润-0.8亿元,同比减少 6.03%,每股收益-0.11元。

点评:( 1) 公司前三季度营业收入同比大幅增加 28.17%, 主要原因是公司核心业务航空产品交付数量增加。 其中 Q3实现营业收入 5.74亿元,同比微降 1.53%;( 2) 公司前三季度归母净利润同比减少 6.03%, 其中 Q3归母净利润为-0.29亿元,同比减少 5.14%。归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括:

a)报告期内公司财务费用同比增加 64.15%,主要系公司本期为取得银行借款而支付的利息增加所致; b)报告期内公司管理费用同比增加 20.18%,主要系调整绩效工资发放模式,使得工资性费用增加,且修理费用也有所增加所致;( 3) 在资产负债方面, a)由于公司与洪都集团置换相关资产,导致公司期末较期初总资产减少 32.13%、 归属上市公司股东净资产减少 21.18%、固定资产减少 72.69%; b)应收账款期末较期初减少 59.05%,主要系公司收到客户支付的货款以及承兑汇票所致;( 4) 在现金流方面, a)公司经营活动现金流净额同比减少 175.09%,主要系公司本期购买商品支付的现金增加所致; b)公司投资活动现金流净额同比减少 36.04%,主要系公司本期购建长期资产支付的现金减少所致; c)公司融资活动现金流净额同比增加 91.35%,主要系公司银行借款同比增加所致。

海空装备催生 L15新需求,多功能一体化适应新要求。 L15教练机是公司核心产品,根据基础训练及入门战斗等场景,分为L15AJT、 L15LIFT 等多种型号。 未来我军海空各类战机型号(歼 10/20/11/16等) 逐步列装,由此产生的飞行训练任务需求将驱动公司教练机业务增长。 此外, L15部分型号已突破传统的飞行训练定位,具备超音速、武器外挂以及精确制导武器能力, 可执行空战任务,未来有望成为海军航母舰载机补充型号。

置入导弹资产,增强主业营收。 2019年 5月 31日,公司与洪都集团签订《资产置换协议》,公司将零部件制造业务置出,同时置入导弹业务。 此次资产置换不仅增强公司主营业务盈利能力, 同时改善资产结构, 也顺应未来教练机型号发展的研制要求, 提升企业长期的竞争力。

投资建议: 考虑到公司教练机业务持续发展,未来有望继续增长,同时公司置入导弹业务,整体盈利能力增加,我们预测公司 2019/20/21年 EPS 分别为 0.25/0.34/0.47元,对应 PE为 56/41/30倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

风险提示: L15产能低于预期,导弹业务整合进度缓慢。