上海银行:存贷保持较快增长,关注资产质量变化

上海银行前三季度净利润增速基本符合我们预期,其中手续费收入改善,业务结构进一步优化。公司 3季度不良生成有所加快,后续需关注资产质量变化。考虑到公司区域经济优势以及业务结构的持续优化,维持增持评级。

支撑评级的要点n 手续费收入表现改善,利息净收入增速放缓上海银行前三季度净利润同比增 14.6%,基本符合我们预期(14.9%),较上半年(14.3%)小幅提升 0.3个百分点。公司营收同比增 19.8%,较上半年(27.4%)有所放缓,主要受利息收入表现的影响,前三季度利息净收入同比增 6.08%(vs 上半年 12.0%),息差去年同期高基数是影响利息收入增速的重要因素。

但今年以来公司手续费收入表现改善,前三季度同比增 10.4%,较上半年提升 1.3个百分点,预计由投行、理财相关业务收入带动。

n 业务结构进一步优化,单季息差环比持平虽然上海银行 3季度资产端规模扩张速度有所放缓,但结构进一步优化,贷款依然保持较快投放速度(3.72%, QoQ),快于资产扩张速度(1.05%, QoQ),带动贷款占比较半年末提升 0.9个百分点至 42.4%。公司近日公布 200亿可转债发行预案,转股完成后将进一步夯实公司的核心资本,以更好支持公司业务扩张。负债端,公司 3季度存款表现较好(3.00%,QoQ),预计增速优于行业平均,带动存款占比较半年末提升 1.2个百分点至 59.3%。息差方面,根据我们期初期末口径测算,3季度单季息差环比 2季度基本持平,其中资产端结构优化促进单季生息资产收益率环比提升 4BP;但负债端成本率同比提升 4BP,我们判断与存款成本上行相关,同时负债端同业负债成本改善幅度收窄。

n 不良生成有所加快,关注资产质量变化上海银行 3季末不良率为 1.17%,环比 2季度下降 1BP,但单季不良生成速度有所加快,我们测算公司 3季度单季年化不良生成率为 1.38%,较 2季度提升约 70BP,未来仍需持续关注资产质量变化。3季度拨备覆盖率环比 2季度微降 0.78个百分点至 333%,拨贷比环比下降 4BP 至 3.90%,拨备基础较扎实。

估值n 我们维持公司 2019/20年 EPS 为 1.46/1.63元/股的预测,对应增速15.3%/11.6%。目前股价对应 2019/20年 PE 为 6.59x/5.91x,PB 为 0.86x/0.78x,维持增持评级。

评级面临的主要风险n 经济下行致资产质量下滑超预期。