兴发集团：黄磷供给侧冲击超预期，上调公司盈利预测

公司业绩同比下滑,但是环比大增公司 2019年前三季度,营业收入 144亿元,同比增长 1.01%;扣非净利润 2.92万元,同比下降 50%;Q3单季度收入 49亿元,同比增长 0.6%,单季度扣非净利润 1.98亿元,环比大增 247%;

业绩超预期:黄磷供给侧冲击超预期,公司黄磷供应一体化优势明显——黄磷的供给侧改革:由于环保治理,国内黄磷供应收缩,且持续时间超出预期,导致黄磷价格超出预期;以及由此带来的下游精细磷酸盐、草甘膦等产品在其他原料下跌的情况下,保持了良好的价格;公司一体化的优势明显;

——草甘膦产销量超预期:现有 18万吨/年草甘膦产能,产能规模位居国内第一,原材料保障优势明显:配套 10万吨/年甘氨酸产能、黄磷就近供应;使用有机硅装置副产盐酸,生产成本控制能力居行业前列。公司草甘膦实现了满负荷生产,产量同比增加近 50%,前三季度产量已经超过去年全年水平,据此估计,仅相应的折旧每吨摊薄近 800元;

——收购兴瑞硅材料完成:大幅减少少数股东权益,从去年同期 1.2亿元少数股东权益减少到 0.13亿元,增厚净利润;

——原材料大幅降低:原材料醋酸、甲醇、液氨、硫磺成本大幅降低;

风险提示——原材料大幅波动风险;安全生产风险;环保风险;

盈利预测及估值鉴于公司三季度的几项重大变化:

——收购兴瑞硅材料完成;股权激励完成,治理结构优化;

——黄磷的供给侧冲击超出预期;

——公司内蒙草甘膦装置运行良好超预期;

我们上调公司盈利预测, 2019年-2021年分别为 3.72亿、 4.23亿和 6.5亿元(分别上调 77%、38%和 23%),对应估值分别为 26倍、23倍和 15倍。

后续关注磷化工行业的污染治理,不排除继续上调公司盈利预测可能。考虑到公司 PB 估值偏低,以及公司在磷化工领域的龙头地位,维持公司增持评级。