美团点评-W：运营能力得到验证，再度聚焦长期发展

事件11月21日,美团点评公布2019年三季度财报,3Q公司实现营业收入275亿元,同比增长44.1%;实现归母净利润13.4亿元(vs.3Q18扣除优先股公允价值变动影响亏损35.4亿元),较2Q盈利环比增长52%。

评论三季度GTV与营收增长加速,盈利持续提升,超市场预期。三季度美团总交易规模上升至1946亿,同比+33.6%;变现率较去年同期提升1.0pct至14.1%。三季度实现总营收275亿元,同比增长39.4%,超市场预期。实现归母净利润13.4亿元,其中在经调整经营利润层面,外卖实现盈利约3亿元,主体业务盈利能力持续提升。

餐饮外卖三季度加速,战略上转守为攻。三季度美团外卖GTV增速达40%,达到1119亿,超行业整体增速(约30%),公司在高线城市的市占率进一步上升。营收收入较3Q18增长39.4%,收入的增长主要来自于订单量的增长,客单价和变现率则相对平稳。同时随着订单规模效应增强以及运营效率的提升,三季度骑手成本控制良好,毛利率较3Q18提升3.0pct。展望未来,随着外卖市场格局逐渐清晰,我们认为美团将扩大投入,持续致力于扩大订单规模,而变现率与客单价则预计将进一步放缓。

到店、酒旅收入增长继续加速,酒店间夜数增长强劲。三季度到店、酒旅业务总交易规模达639亿元,同比增长29.6%,增速进一步扩大;实现收入62亿元,同比增长39.3%;变现率达9.7%,同比提升0.7pct,环比下降0.5pct。三季度公司持续致力于低星级酒店线上化率的提升,3Q酒店间夜量达1.1亿,同比增长44.4%。结合国金自有跟踪数据,我们认为,美团在酒店间夜量这一指标上的领先优势将进一步扩大。

新业务:减亏调整期结束,未来投入将增加。单车模式逐渐跑通,公司表示未来将积极加码单车业务,扩大新车投放量。此外在生鲜零售业务上,美团通过自营模式的“美团买菜”和平台模式的“美团闪购”两种路径积极探索生鲜业务。我们认为新业务处于早期跑通模式阶段,投入加大意味着亏损的加大,但长期来看则有利于提升平台整体价值。

估值与投资建议根据公司近期的战略规划方向,我们分别调整了19-21年到家、到店、新业务营收规模的预测,最终总营收的调整幅度分别为+3.6%/+6.9%/+9.5%;同时根据前三季度的费用率情况以及结合管理层对短期经营利润层面和业务投入的指引,我们对美团中长期的盈利能力更为乐观,并把19-21年的经调整盈利预测由-0.35/-0.01/0.33元调整为EPS 0.17/0.17/0.19元。

采用DCF方法估值(WACC:11.6%/永续增长率:1%),12个月目标价升至港币116.43元,维持“买入”投资评级。

风险提示1)商户产品质量和服务口碑的波动;2)新业务拓展不达预期影响估值;3)限售股解禁风险。