食品饮料行业研究周报：白酒批价稳中向上，啤酒产量继续回升

高端白酒茅五批价相对稳定,泸州老窖批价上升。高端白酒保持量价的高景气度,整体向好。次高端白酒扩容,长期推荐逻辑不变。春节前渠道反馈良好,经销商打款积极,无需担心短期波动。具体来看,普飞批价较为平稳,在2300元附近波动。据反馈,多家经销商已完成全年计划,预计11月中旬执行20Q1计划,11月底打款,12月初发货。目前渠道库存短缺,供不应求现象较为严重。近期茅台机场专卖店等直营渠道频繁放量,助力千亿目标。五粮液11月继续控量,批价稳定在910-920元,今年打款进入尾声,12月初为打款的最后一周,渠道信心良好。五粮液与万达开展合作,万达广场五粮液旗舰专卖店将于2020年在北京、上海、成都、西安等城市率先落地,有望实现渠道进一步下沉。国窖分次提价,批价上升至800元左右。老窖近期涨价动作频繁,打出“提价+停货”组合拳,有助于明年整个产品体系的“量价齐升”。次高端洋河调整成效显著,批价平稳回升,库存处于历史低位。此外洋河推出新产品梦之蓝M6+,来拉高批价,改善产品老化问题。高端白酒确定性较强,次高端白酒边际改善,短期波动无须担心。我们持续看好高端一线白酒,推荐预期差与渠道边际改善的次高端龙头。

蒙牛出售君乐宝51%股权完成交割,蒙牛利润率将会有所提振。蒙牛于11月20日发布公告,出售君乐宝51%股权已完成交割,这意味着君乐宝此后报表将不再合并于蒙牛财报之中。君乐宝收入体量虽大,但利润并不高,18年君乐宝对蒙牛收入贡献明显超过利润贡献,同时君乐宝的资本性支出较高而回报小,稀释了蒙牛整体的投入产出效果。虽短期来看收入端受到一定影响,但长期来看,君乐宝会得到更为独立的发展,蒙牛也将专注高端实现利润端的持续修复。君乐宝拆表虽较晚,但预计对蒙牛Q4净利率仍有一定的提振。本周沽空机构GMT做空飞鹤,认为其现金或有伪造,同时无法解释其快速转型。我们认为此篇做空报告论据不足,没有详细准确的数据支撑其不看好飞鹤的发展逻辑这一判断,可信度大打折扣,飞鹤于22日披露澄清公告,对其所有指控进行了一一回应,并计划于下周一(11月25日)恢复交易。我们认为飞鹤是唯一一个在牛奶粉行业中具有很强的护城河同时又具备高增长弹性的一家公司,明年估值预计在10倍左右,重点推荐。

餐饮行业景气度持续,调味品行业全年高增可期。根据统计局公布的最新数据,2019年前10个月全国餐饮企业收入36932亿元,较去年同期增长9.4%,我们长期看好调味品行业随着餐饮产业的发展而不断规模扩张,提升行业投资价值。展望全年,四季度预计两大公司核心调味品仍维持稳健增长,小品类快速扩张,叠加春节提前等因素,全年收入利润将完美超速收官。我们长期看好海天以稳健换空间;中炬激励机制目标权重改变,收入占比从20%提升至40%,市场认为中炬高新将迎来更快增长,估值有望提升,当前重点关注。

10月啤酒产量继续回升,长期仍需关注结构升级。参考统计局最新数据,10月规模以上啤酒企业实现产量216.7万千升,同比增长3.5%;累计前10个月规模以上啤酒企业实现产量3343.1万千升,同比增长1.0%。啤酒产量连续两个月回升,预计全年产量将实现同比增长,延续稳中略升的行业大趋势,啤酒消费端回暖的趋势虽然缓慢,但仍稳步行进在量价齐升的通道中。长期来看,结构升级和利润改善仍是行业增长的核心动能,各公司为优化产品结构而对应的相关工作并未完全结束,推荐关注青啤、重啤等公司。

风险提示:宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。